维生素E的需求端以饲料添加剂为主，其销量随养殖周期波动，因此下游客户结构直接决定了维生素厂商的需求稳定性。新和成与浙江医药虽然同为国内维生素E龙头，但客户结构差异明显：新和成凭借VA、VE、生物素等多品类组合销售，与大型饲料集团的绑定更深，需求韧性更强；浙江医药的维生素业务更依赖VE单品放量，利润弹性更大，但对单一品种的依赖度也更高。

客户结构差异的核心：品类组合 vs 单品弹性

两家公司的差异首先体现在产品矩阵上。根据公开产能数据，新和成拥有VA（10000吨）、VE（60000吨）、生物素（120吨）、VD3（2000吨）等多个维生素品种，而浙江医药的维生素产品线相对集中，以VE（40000吨）和VA（5000吨）为主，辅以生物素（60吨）和VD3（800吨）。

这一差异直接影响了面向饲料客户的销售模式。饲料企业在采购维生素时，通常需要多种维生素按配方添加。新和成凭借更齐全的品类，能够为大型饲料集团提供“一站式”组合供应，客户粘性更强；浙江医药则更依赖VE单品的性价比和供货稳定性来争取客户。

需求韧性的不同来源

在养殖周期下行阶段，饲料添加剂需求整体承压，但不同客户结构的抗压能力不同：

  • 新和成：多品类组合销售使其与大型饲料集团的合作深度更高。即便VE价格波动，其他品类（如VA、生物素）仍能维持合作关系的稳定性，需求韧性相对更强。
  • 浙江医药：维生素业务对VE的依赖度更高，价格反弹时利润弹性也更大。光大证券的测算显示，在相同价格涨幅下，浙江医药在VA和VE上的利润弹性大于新和成，这与其产能规模和股本结构有关。

不过，浙江医药的看点并不局限于维生素。公司参股浙江钠创（持股13.14%），布局钠离子电池正极材料；同时通过控股子公司新码生物与Ambrx合作开发ADC创新药，其ARX788治疗乳腺癌的II/III期临床已达到期中分析界值。浙江医药的整体逻辑是利用维生素业务利润，转型创新药，创新药的进展决定公司未来上限。

常见问题

为什么VE需求与养殖周期相关？

VE是饲料添加剂的核心成分之一，主要用于畜禽养殖。养殖存栏量上升时，饲料需求增加，VE采购量随之增长；养殖周期下行时，饲料需求萎缩，VE需求同步承压。因此VE的需求波动与养殖周期高度相关。

新和成和浙江医药谁的VE产能更大？

新和成的VE产能为60000吨/年，浙江医药为40000吨/年。在全球产能格局中，新和成占比约19%，浙江医药占比约14%，两者均为全球前三大VE生产商（另一家为帝斯曼）。

两家公司的下游客户重合度高吗？

两者都面向饲料企业销售，客户群体存在重合，但绑定深度不同。新和成凭借多品类组合供应，更容易成为大型饲料集团的核心供应商；浙江医药则更依赖VE单品的价格竞争力和供货能力。在需求波动时，新和成的多品类协同效应有助于维持客户关系稳定性。