维生素A下游需求被饲料养殖牵动，二线厂商该如何把握需求结构变化？

维生素A的需求端与饲料养殖高度绑定，生猪存栏量能否回升，是观察VA需求修复的直接信号。从原料端看，柠檬醛下游需求中维生素A占比44%，是其最大下游方向，这意味着VA的排产与去库存节奏会向上传导至柠檬醛链条。对缺乏一体化原料配套的二线厂商而言，需求波动时更易出现库存积压，市场上甚至能看到一年前的库存，因此对下游节奏的变化更为敏感。

需求端：先看生猪存栏，再看饲料传导

VA的主要下游是饲料养殖，其需求强弱并不由VA自身决定，而是由养殖端的补栏与存栏水平决定。观察需求结构变化，可以按两个层次展开：

• 第一层是生猪存栏量是否回升。存栏回升意味着饲料需求增加，进而带动VA的采购与补库。
• 第二层是饲料端的采购节奏。即便存栏企稳，下游也可能先消化既有库存再恢复采购，二线厂商感受到的订单回暖往往滞后于存栏数据。

原料端：柠檬醛结构决定成本与节奏

无论采用罗氏法还是巴斯夫法，VA制备都需要柠檬醛这一关键中间体。而柠檬醛下游需求结构为：维生素A占44%、薄荷醇占32%、紫罗兰酮占8%、柠檬精占6%、柠檬6%、其他8%，VA是其中最大的下游。

掌握柠檬醛自制工艺的厂商，能在VA成本上获得一定优势。而柠檬醛产能高度集中，2020年数据显示全球接近80%的产能集于巴斯夫一身，一旦柠檬醛装置出现停产，对VA价格的影响甚至高于VA厂商自身停产。后续万华的柠檬醛项目已在建，巴斯夫也将在中德两地投资新产能并预计自2026年起投产，格局变化值得跟踪。

二线厂商的三个观察抓手

对缺乏一体化原料的二线厂商，把握需求结构变化可聚焦三点：一是跟踪国内生猪存栏量是否回升；二是关注海外同行在能源成本上升过程中是否减产，能源成本在VA中占比达15%；三是留意自身库存周转，避免在需求尚未确认回暖时被动积压。

常见问题

维生素A需求最主要的观察指标是什么？

国内生猪存栏量是否回升，是VA需求的直接驱动信号，因为VA主要下游为饲料养殖。存栏回升会先带动饲料需求，再传导至VA采购。

为什么柠檬醛的供给变化对VA影响这么大？

柠檬醛是VA制备必不可少的中间体，且VA占柠檬醛下游需求的44%。柠檬醛产能高度集中，2020年数据显示全球接近80%产能集于巴斯夫一身，其装置波动对VA价格的影响甚至高于VA厂商停产。

二线厂商在需求波动中要注意什么？

二线厂商缺乏一体化原料配套，成本与供应稳定性相对受限，需求波动时更易出现库存积压。因此更需要紧盯生猪存栏与饲料采购节奏，并关注海外同行的减产动向。