维生素D3产能集中度提升，花园生物与帝斯曼等龙头格局如何演变？

维生素D3产能集中度正在提升，行业龙头格局已清晰分为两个梯队：花园生物、帝斯曼、新和成在VD3成品端以2000吨产能并列全球第一，而在更上游的羊毛脂胆固醇环节，花园生物以绝对产能优势占据主导地位，叠加新加坡恩凯产能逐步退出市场，龙头集中趋势有望进一步强化。

产能格局：成品分散、原料集中

从VD3成品产能看，2021年全球主要生产企业中，花园生物、帝斯曼、新和成各具2000吨产能并列第一，金达威1600吨、海盛化工1000吨紧随其后，浙江医药、印度Fementa、浙江威仕、天新药业等构成第二梯队。整体来看，国内企业占据VD3产能的大多数，海外主要参与者为帝斯曼。

但在更上游的羊毛脂胆固醇环节，格局截然不同。2022年全球产能分布中，花园生物以绝对优势领先，印度迪氏曼、新加坡恩凯各250吨，日本精化120吨，三家企业合计仍不及花园生物一家。值得注意的是，新加坡恩凯的产能正逐渐退出市场，行业集中度呈现提升趋势。

行业出清：龙头优势凸显

2022年VD3市场价格震荡下跌至偏低水平，部分企业处于亏损状态，产销量下降。据花园生物年报表述，价格低迷时期部分厂家停产或减产，供应集中度有提高的趋势。不过，价格上涨时闲置产能又面临重新开工，行业多方供应格局仍然存在，后期价格走势不确定性较大。

在这一轮行业调整中，两类龙头的优势路径不同。花园生物拥有VD3全产业链一体化布局，从羊毛脂胆固醇到VD3成品纵向贯通，且与帝斯曼签有长期合作协议，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，稳定的客户关系为其提供了优于国内同行的抗周期基础。帝斯曼则凭借全球化布局和推动25-羟基VD3替代普通VD3的战略，在高端产品方向建立差异化优势。两者在行业出清中的表现各有侧重，花园生物胜在产业链纵深，帝斯曼强在全球化与高端产品推广能力。

常见问题

为什么羊毛脂胆固醇比VD3成品更集中？

2019年12月新国标改革废除了脑干胆固醇的使用，羊毛脂成为VD3唯一的原料来源，这直接推动上游格局进一步去化。花园生物在该环节占据主导地位，而新加坡恩凯产能正逐渐退出市场，集中度持续提升。

花园生物与帝斯曼的合作关系如何？

双方是长期合作伙伴，花园生物每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，2015年签订的胆固醇合作协议期限为2016年至2026年，2022年双方又就7-脱氢胆固醇签订了15年长期协议，合作关系持续深化。

25-羟基VD3对行业格局有何影响？

25-羟基VD3是VD3在体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，帝斯曼一直向欧盟力推用其完全替代普通VD3。该产品投资回收期更短、内部收益率更高，已成为VD3厂家下一个重点突破方向，有望重塑高端市场竞争格局。