维生素D3全球产能格局中花园生物、帝斯曼、新和成三足鼎立，金西产业园投产后龙头位次会否重塑？

维生素D3产能格局中，花园生物、帝斯曼、新和成在VD3端各约2000吨并列第一梯队，但真正的壁垒在上游羊毛脂胆固醇——花园生物是全球最大产能方，金西基地投产后其上游地位进一步强化；VD3端是否重塑，仍取决于价格、需求与替代品进展。

一、VD3产能分布：三家并列第一梯队

从VD3产能看，国内企业占据多数，海外主要是帝斯曼。第一梯队三家产能相当，金达威紧随其后。

数据来源：各公司公告，东方证券研究所（2021年口径）

VD3端参与者众多，价格长期疲软，行业呈现明显的周期性：价格上涨时闲置产能容易重新开工，供应格局和价格频繁变动。

新国标改革后，羊毛脂成为VD3唯一原料。而在羊毛脂胆固醇环节，全球产能高度集中：花园生物为全球最大产能方，金西基地已于2022年四季度建成并逐步贡献产能；排在后面的印度、新加坡、日本产能加总也不及花园生物，且新加坡产能正逐渐退出。

这构成了花园生物区别于单纯VD3产能厂商的关键：它具备VD3全产业链一体化布局，可同时生产NF级胆固醇原料及VD3系列产品。此外，公司与帝斯曼为长期合作伙伴，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，双方7-脱氢胆固醇合作协议期限为2022年至2037年。

金西科技园项目投产后，一方面增加营收，另一方面带来每年四五千万元的折旧。以当时的VD3价格水平，这部分折旧消化压力较大，短期对盈利形成拖累。

因此，龙头位次的变化逻辑并不只在VD3产能数字：上游羊毛脂的集中度因金西投产而进一步强化，这是花园生物的相对优势；但VD3端三家产能并列、价格疲软，位次能否重塑还取决于需求端（饲料级占比90%以上，且高度依赖猪饲料）以及25-羟基VD3替代、植物源VD等变量。

VD3端三者产能并列，短期难以凭产能数字分出高下。金西投产更直接强化的是上游羊毛脂胆固醇的集中度，同时带来每年四五千万元的折旧压力，对当期盈利形成一定拖累。

公司每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，7-脱氢胆固醇合作期限为2022年至2037年。这一长期协议使公司在国内VD3价格竞争之外，拥有相对稳定的下游出口。

一是25-羟基VD3对普通VD3的替代推进；二是虾饲料添加剂新国标若通过，将拓宽下游需求；三是植物源维生素D路线若大规模应用，可能削弱羊毛脂上游优势。这些变量的实际影响仍需持续跟踪。