维生素D3行业的关键拐点

维生素D3行业的关键拐点可归纳为三条主线：原料路线的收敛、产业链一体化的落地，以及活性代谢物对普通VD3的替代趋势。 2019年12月新国标改革废除脑干胆固醇的使用，羊毛脂由此成为VD3唯一原料，行业上游格局进一步去化；2022年9月21日，花园生物举行金西科技园项目投产仪式，宣告项目建成投产，此时正值VD3价格震荡下跌至偏低水平、部分企业亏损减产的行业低谷期，因此这次投产既是花园生物全产业链布局的兑现节点，也是行业出清过程中的标志性事件。在需求端，25-羟基VD3作为VD3在人体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，让机体更快吸收钙，帝斯曼一直向欧盟力推以其完全替代普通维生素D3，构成新一轮技术拐点。

原料路线收敛：羊毛脂成为唯一来源

新国标改革废除了脑干胆固醇的使用，羊毛脂成为VD3唯一原料。羊毛脂胆固醇按纯度分为NF级与饲料级，纯度更高的NF级主要用于食品、医疗保健等领域，纯度较低的饲料级则用于动物。从下游需求结构看，饲料添加剂占比达90%，其中大部分用于猪。

一体化落地：金西投产与长期合作协议

花园生物现已发展成为独具维生素D3产业链一体化优势、可同时生产NF级胆固醇原料及维生素D3系列产品的国家级高新技术企业、国家级“专精特新”小巨人企业。公司与帝斯曼保持长期合作：2015年12月签订胆固醇合作协议，期限10年（2016年—2026年）；2022年1月签订7-脱氢胆固醇合作协议，期限15年（2022年—2037年），每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼。

金西科技园于2022年9月21日投产，在增加公司营收的同时，也带来每年四五千万元的折旧。以当时的VD3价格，压力相对更大。

替代趋势：25-羟基VD3的“高替”逻辑

25-羟基VD3本身就是VD3在人体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，让人体或动物更快吸收钙，从作用上看是典型的“高替”。这一替代逻辑不仅体现在产品性能上，也体现在项目回报上——回收周期更短、内部收益率更高，因此成为VD3厂家下一个要突破的方向。羊毛脂胆固醇、食品医药级维生素D3及25-羟基维生素D3产品因国内外生产企业较少、市场需求日趋扩大，价格受行业周期性影响较小。

常见问题

金西产业园投产处于什么历史节点？

金西科技园于2022年9月21日建成投产，处于VD3行业2020—2021年持续超卖、2022年价格震荡下跌至偏低水平、部分企业亏损减产的出清阶段。此时投产既兑现了花园生物的全产业链一体化布局，也面临折旧增加与价格低迷的双重压力。

羊毛脂为什么成为VD3唯一原料？

2019年12月的新国标改革废除了脑干胆固醇的使用，羊毛脂由此成为VD3唯一原料。这使行业上游格局进一步去化，目前全球最大的羊毛脂胆固醇产能集中在国内的花园生物，印度、新加坡及日本的产能加总也不及花园，且新加坡产能正逐渐退出。

25-羟基VD3为何被视为“高替”？

25-羟基VD3是VD3在人体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，让机体更快吸收钙。帝斯曼一直向欧盟力推用其完全替代普通维生素D3，同时其项目投资回收期更短、内部收益率更高，因此成为VD3厂家下一个要突破的方向。