2019年12月新国标改革废除脑干胆固醇使用后，羊毛脂成为维生素D3的唯一原料，行业格局进一步去化，花园生物凭借NF级胆固醇原料及维生素D3系列产品的产业链一体化布局，成为国家级"专精特新"小巨人企业。 其金西科技园项目已于2022年9月建成投产，在政策驱动的原料端集中趋势下具备稀缺的产能卡位价值；但产能价值的兑现节奏，同时受到维生素D3价格周期性波动、每年折旧压力以及虾饲料胆固醇新国标推进进度等变量的共同影响。

政策如何重塑维生素D3的原料格局

2019年12月的新国标改革废除了脑干胆固醇的使用，羊毛脂由此成为维生素D3的唯一原料。这一变化使行业格局进一步去化——上游羊毛脂胆固醇的产能高度集中，全球主要产能分布在国内花园生物以及印度、新加坡、日本等地，后三者加总也不及花园生物，且新加坡产能正逐渐退出市场。原料端的政策壁垒，客观上强化了具备羊毛脂胆固醇规模化能力企业的产业链地位。

金西产业园的产能价值与折旧消化节奏

花园生物金西基地在2022年四季度建造完成并逐步贡献产能，金西科技园项目于2022年9月21日举行投产仪式宣告建成投产。从积极面看，这增加了公司营收；但同时带来每年4、5千万元的折旧。以当前的维生素D3价格环境，折旧消化压力相对更大。需要注意的是，饲料级维生素D3市场呈现周期性，其波峰波谷受国内外宏观经济环境及行业自我调整等多重因素影响，主要表现为行业产能增减变化及产品价格涨跌；而羊毛脂胆固醇、食品医药级维生素D3及25-羟基维生素D3产品因国内外生产企业较少、市场需求日趋扩大，价格受行业周期性影响相对较小。

下游应用拓展的政策变量

维生素D3下游需求中饲料级占比可达90%以上，其中大部分用于猪饲料。行业内有推动在虾饲料中添加胆固醇的动向，若相关新国标工作通过，将大幅拓宽维生素D3的下游应用空间，但该事项目前仍无明确进展。这一政策变量是影响金西产业园产能利用率与折旧消化节奏的重要观察点。此外，25-羟基维生素D3作为维生素D3在人体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，其在欧盟等市场的替代推进，也可能改变下游产品结构。

常见问题

新国标废除脑干胆固醇后，花园生物的原料优势体现在哪里？

花园生物可同时生产NF级胆固醇原料及维生素D3系列产品，具备维生素D3产业链一体化优势，并已发展为国家级高新技术企业、国家级"专精特新"小巨人企业。公司还与帝斯曼保持长期合作，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼。

金西产业园投产后面临的主要压力是什么？

金西科技园项目建成投产后增加了公司营收，但同时带来每年4、5千万元的折旧。以当前的维生素D3价格水平，折旧消化压力相对更大，产能价值的兑现节奏与维生素D3价格走势及下游需求拓展密切相关。

虾饲料添加胆固醇的新国标会影响金西产业园的产能价值吗？

饲料级维生素D3在整体下游需求中占比可达90%以上，若虾饲料中添加胆固醇的新国标工作通过，将大幅拓宽维生素D3的下游应用。该事项目前尚无明确进展，属于影响金西产业园产能利用率与折旧消化节奏的重要政策观察变量。