维生素E上游芳樟醇工艺：新和成、浙江医药等企业如何构筑竞争壁垒？

维生素E主流装置采用芳樟醇路线合成关键中间体异植物醇，帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江医药及绝大多数装置均运用这一工艺。龙头企业的竞争壁垒主要体现在工艺成熟度、产能规模与中间体一体化程度三个方面：芳樟醇工艺自20世纪90年代在国内开发以来，产品质量好、工艺成熟，但涉及多次强碱高压下的炔化、氢化反应，对反应设备要求高，且Carroll重排反应中需用到Pd、Ru催化或三乙酰丙酮铝催化剂等不易获得的催化剂，构成较高的技术与设备门槛。

工艺路线与中间体一体化

合成异植物醇存在三条主要路线。假紫罗兰酮工艺最为传统、工艺成熟，但天然方法体量小、收率低，且柠檬醛原料为三巨头垄断格局，目前主要运用企业为巴斯夫。芳樟醇工艺为现阶段主流，运用企业包括帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江医药及绝大多数装置。法尼烯工艺成本低廉、绿色环保、工艺流程最短，但存在技术专利垄断，由能特科技（依托ST冠福）开创。

中间体一体化是另一重壁垒。生产维生素E需要异植物醇中间体，而合成该中间体的方法之一是用柠檬醛——这恰是生产维生素A所需的原料。正因中间体存在重叠，VA与VE两类工艺一起上可起到减少成本的作用。新和成的产业图谱正是利用芳樟醇及柠檬醛两类中间体衔接维生素板块，形成四大业务板块一体化发展。

全球产能格局

从全球产能看，国内规模较大的两家为新和成与浙江医药。

（资料来源：各公司公告，产业信息网，前瞻产业研究院，华创证券）

新和成与浙江医药长期互为对照。据浙江医药交流纪要（20230210），公司表述VE格局稳定、没有新增扩产、目前利润较好，而VA因扩产价格基本见底。两家企业的差异化在于：新和成品类更多，协同效应更大；浙江医药在VA及VE上的价格弹性相对更大。

常见问题

维生素E为什么主流采用芳樟醇工艺？

芳樟醇工艺的产品质量好、工艺成熟，自20世纪90年代在国内开发后，被帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江医药及绝大多数装置采用。其难点在于多次强碱高压下的炔化、氢化反应对反应设备要求高，且Carroll重排反应涉及Pd、Ru催化或三乙酰丙酮铝催化剂等不易获得的催化剂。

新和成在维生素E上的壁垒体现在哪里？

新和成维生素E产能为60000吨/年，占全球19.08%。其壁垒一方面来自产能规模，另一方面来自中间体一体化——利用芳樟醇及柠檬醛两类中间体衔接维生素板块，实现四大业务板块一体化发展，从而在中间体环节形成成本协同。

除芳樟醇路线外还有哪些工艺方向？

法尼烯工艺成本低廉、绿色环保、工艺流程最短，由能特科技开创，依托上市公司ST冠福，但存在技术专利垄断。假紫罗兰酮工艺最为传统，主要运用企业为巴斯夫，其天然方法体量小、收率低，且柠檬醛原料为三巨头垄断格局。