维生素E供需周期拐点来临时，浙江医药的业绩弹性释放更快，而新和成的受益节奏更平稳、持续性可能更强。光大证券的测算显示，维生素E价格上涨10元/千克时，浙江医药每股收益（EPS）增厚0.35元，新和成增厚0.11元——在周期向上阶段，浙江医药对维生素E价格的敏感度明显更高。但新和成凭借更丰富的产品矩阵，其整体业绩受单一品种周期波动的影响相对更小。

弹性差异来自产能结构与股本基数

两家公司的弹性差异，主要源于维生素E产能规模与总股本数的不同。根据光大证券研究所测算，浙江医药维生素E产能为4万吨/年，总股本9.65亿股；新和成维生素E产能同为4万吨/年（粉），但总股本达30.91亿股。在同样的价格上涨幅度下，浙江医药因股本基数更小，每股收益的增厚幅度显著更大。

从全球产能格局看，新和成以6万吨/年的产能位居全球首位，占比19.08%；浙江医药产能4.3万吨/年，占比13.67%，两者均为全球维生素E市场的核心供应商。值得注意的是，浙江医药在交流纪要中曾表示，维生素E格局稳定、没有新增扩产、利润较好，这为周期向上时的价格弹性提供了行业基础。

新和成的多元化平滑周期波动

新和成的优势在于品类协同。除了维生素E，公司还布局了维生素A、维生素D3、生物素、蛋氨酸、PPS等多个产品线。光大证券测算显示，维生素A价格上涨100元/千克时，新和成EPS增厚0.27元；蛋氨酸价格上涨1元/千克时，增厚0.04元。多产品线意味着单一品种的价格波动对公司整体业绩的冲击被分散，周期向上的持续性因此可能更强。

相比之下，浙江医药的维生素业务弹性更集中，但公司同时也在推进创新药和钠离子电池等新业务，其中ADC药物ARX788的乳腺癌II/III期临床试验已达到期中分析界值，公司已申请提前终止研究并提交新药上市申请。

常见问题

维生素E的供需周期主要受什么驱动？

维生素E的供需主要受全球产能投放节奏和下游饲料需求影响。目前全球产能集中在帝斯曼、巴斯夫及国内的新和成、浙江医药、能特科技等厂商，行业格局相对稳定。浙江医药方面曾表示，维生素E格局稳定、没有新增扩产，目前利润较好。

浙江医药和新和成谁的维生素E产能更大？

新和成的维生素E产能为6万吨/年，全球占比19.08%，位居全球第一；浙江医药产能为4.3万吨/年，占比13.67%。但在光大证券的弹性测算中，两者用于测算的维生素E粉产能均为4万吨/年。

除了维生素E，这两家公司还有哪些看点？

新和成拥有维生素A、维生素D3、生物素、蛋氨酸、PPS等多条产品线，协同效应较强。浙江医药则参股钠离子电池企业浙江钠创（持股13.14%），并布局ADC创新药平台，其ARX788乳腺癌临床试验已达到期中分析界值，同时子公司注射用盐酸万古霉素已获美国FDA批准。