能源成本占维生素成本15%，帝斯曼、安迪苏等龙头竞争格局会怎样演变？

能源成本在 VA（维生素A）生产成本中的占比约为15%，欧洲能源价格上升会直接抬升当地厂商的成本压力。在这一背景下，帝斯曼、安迪苏等欧洲龙头是否如期减产，是观察全球VA竞争格局演变的关键变量之一。 由于VA行业整体处于寡头垄断、且没有哪家产能多到足以单方面定价，格局的松动更可能表现为成本优势的此消彼长，而非某一家迅速取代另一家。

一、产能分布：欧洲龙头仍占重要位置

从VA全球产能格局看，巴斯夫、新发药业、新和成位居前列，帝斯曼、浙江医药、安迪苏、金达威紧随其后。其中帝斯曼与安迪苏均属欧洲体系厂商，在能源成本上升时面临的成本压力相对更直接。

资料来源：各公司公告，产业信息网，前瞻产业研究院，华创证券

二、成本变量：能源与中间体双重约束

VA的制备主要有罗氏法与巴斯夫法两条工艺路线，但无论哪条路线，都绕不开关键中间体柠檬醛。柠檬醛下游需求中，维生素A占比达44%，因此掌握柠檬醛自制工艺的厂商在VA成本上更具优势——新和成正是凭借这一工艺成为国内维生素龙头。

柠檬醛产能高度集中：2020年数据显示，巴斯夫占全球约79%，新和成占13%，可乐丽占8%。这种集中度意味着，柠檬醛环节一旦出现停产，对VA价格的影响甚至高于VA厂商自身停产。此外，巴斯夫已宣布在中德两地投资新装置，预计相关产能投产后其柠檬醛年产能将增至11.8万吨。

三、格局演变：关注减产与产能迁移

在能源成本占VA生产成本约15%的前提下，欧洲能源价格上升可能通过两条路径影响格局：一是欧洲厂商减产，二是产能向能源成本更低的区域迁移。资料提示，需要关注欧洲能源成本上升过程中，帝斯曼、安迪苏等龙头是否会进行减产。同时，万华化学的柠檬醛项目已在建，并有涉足VA市场的意向，若落地将进一步增加供给变量。

常见问题

能源成本上升会直接改变VA竞争格局吗？

不一定立即改变。能源成本占VA生产成本约15%，欧洲厂商成本压力上升，但格局变化取决于帝斯曼、安迪苏等龙头是否实际减产，以及新增产能的投放节奏。

为什么柠檬醛对VA格局这么重要？

柠檬醛是VA生产必不可少的中间体，且其下游最大需求就是VA（占比44%）。2020年全球近80%的柠檬醛产能集中于巴斯夫，一旦该环节供给受扰，对VA价格的影响可能超过VA环节本身。

国内厂商在格局中的位置如何？

新和成凭借柠檬醛自制工艺成为国内维生素龙头，在VA成本上具备一定优势；新发药业已完成产能投放，产能位居全球前列。此外，万华化学的柠檬醛项目在建，并有涉足VA市场的意向，是后续需要关注的供给变量。