维生素约70%以上用于饲料添加剂，但在饲料成本中仅占约2%左右，这种“用量大、成本占比极低”的结构，使下游饲料企业对维生素涨价相对不敏感，从而放大了维生素的价格弹性，并让上游在供给收缩时具备较强的提价与传导能力。

低占比如何削弱下游的价格敏感度

从需求结构看，饲料是维生素最大的下游，占比70%以上（不含VC），医药及化妆品约20%，食品饮料约10%。分品种看，VA的饲料应用占比达83%，VD3达91%，VE为66%，叶酸为74%。这意味着多数品种的需求由饲料端主导。

但饲料的成本构成决定了议价天平的另一端：玉米占50%、豆粕占36%、预混料（不含维生素）占4%、维生素仅约2%、其他占8%。维生素在饲料总成本中的权重极小，其价格波动对饲料企业整体成本的影响有限，因此下游采购时对价格相对不太敏感——这正是价格弹性大的直接来源。

价格传导与议价能力：上轮周期的印证

在上一波维生素大牛市中，各品种涨幅差异明显：叶酸上涨1342%（2014.5—2015.7，14个月），VA上涨937%（2017.8—2018.2，6个月），VD3上涨671%，VE上涨225%（2017.8—2017.12，4个月），即便是涨幅较小的VB6也达到129%。

在成本占比仅约2%的前提下，如此幅度的提价能够落地，说明上游的提价可以较顺利地向下游传导。对饲料企业而言，接受涨价对总成本的影响可控；对上游而言，则获得了较大的价格操作空间。

供给出清为何进一步强化上游议价能力

维生素行业总体呈寡头垄断格局，格局相对稳定，行情启动往往需要产能先出清。上一轮牛市的诱因有二：一是海外龙头帝斯曼于2015年12月启动停产检修，而当时全球66%的VA市场份额掌握在欧洲企业手中（帝斯曼28%、巴斯夫22%、安迪苏16%），欧洲价格暴涨带动国内跟随；二是国内环保法案收紧，维生素属高污染行业，开工率随之下调，天新药业、广济药业等B1、B2主要生产商受影响，相关品种最早启动涨势。

此外，欧洲能源危机导致的企业减产，也是典型的短期出清。供给端的寡头格局叠加阶段性出清，与下游的低价格敏感度形成共振，共同支撑了上游较强的议价能力。

常见问题

维生素在饲料成本中占比这么低，为什么还能大幅涨价？

正因为占比仅约2%，下游饲料企业对涨价的敏感度较低，接受度相对更高，上游提价更容易落地。上轮周期中叶酸1342%、VA 937%、VE 225%的涨幅，正是这种低占比高弹性的体现。

供给出清对维生素议价能力有多重要？

行业总体为寡头垄断、格局相对稳定，价格行情通常需要产能先出清才会出现。上轮牛市由海外龙头停产检修与国内环保收紧共同触发，欧洲能源危机下的减产同样属于短期出清，供给收缩会明显强化上游的提价能力。

下游需求主要看什么？

维生素需求主要看饲料，而饲料需求与下游养殖景气度相关，其中猪周期是跟踪行业周期的重要线索。同时，部分维生素厂商已将上轮周期积累的现金流投向精细化工、创新医药等第二曲线，也值得一并关注。