供给端的集中扩张是当前维生素A行业最值得警惕的风险来源。巴斯夫扩建1500吨（折50万IU/克约8400吨）产能、新发药业9000吨产能逐步投产，已使VA供给格局进一步恶化，价格持续疲软，市场上甚至出现一年前的库存。 与此同时，国内化工龙头万华有意涉足VA市场，若落地将带来进一步冲击。在此格局下，大部分企业实际上都很难出清，最危险的是那些购买维生素再进行深加工的小厂——它们既无上游中间体自给能力，又缺乏成本缓冲空间。

一、产能扩张与潜在新玩家：供给格局持续承压

VA属于寡头垄断行业，但近年格局出现明显松动。巴斯夫扩建1500吨280万IU/克产能（折50万IU/克约8400吨），新发药业9000吨产能逐步投产，两者叠加导致供给格局进一步恶化。市场有时能看到一年前的库存，VA价格疲软也在预料之中。

从全球产能分布看，巴斯夫、新发药业、新和成位居前列，但整体仍处于一定均衡——没有哪家产能多到足以单独定价行业。不过，万华有意涉足VA市场的消息，为这一均衡增添了新的不确定性。值得注意的是，大部分企业实际上都很难出清，真正承压的是产业链下游那些购买维生素再进行深加工的小厂。

二、柠檬醛：被忽视的扰动源

无论采用罗氏法还是巴斯夫法，VA生产都离不开关键中间体柠檬醛，而柠檬醛下游最大需求正是VA，占比44%。这意味着掌握柠檬醛自制工艺的厂商能在成本上获得优势，新和成正是凭借这一能力成为国内维生素龙头。

更关键的是，柠檬醛厂家一旦停产，对VA价格的影响甚至高于VA厂商停产。柠檬醛产能高度集中，一旦供应受扰，价格弹性远大于VA环节本身。巴斯夫柠檬醛工厂着火事件，就直接拉出了近五年最大的涨幅，充分说明中间体环节的脆弱性。

三、价格波动与成本传导

柠檬醛格局并非一成不变。万华的柠檬醛项目已在建，巴斯夫也将在中德两地投资新产能并预计2026年起投产。这些新增供给有望缓解中间体紧张，但也可能进一步压制VA价格中枢。

对深加工小厂而言，风险在于两头受挤：上游VA价格疲软时，库存减值压力大；一旦柠檬醛环节出现停产扰动，原料成本又可能快速抬升。此外，能源成本在VA中占比达15%，海外龙头是否减产、国内生猪存栏量是否回升，都是影响VA需求与价格的重要变量。

常见问题

维生素A行业当前最核心的风险是什么？

最核心的风险是供给端集中扩张叠加潜在新玩家入局。巴斯夫与新发药业的产能投放已使供给格局恶化，万华有意涉足VA市场则可能带来进一步冲击。价格疲软与一年前库存的出现，正是这一格局的直接反映。

为什么购买维生素再深加工的小厂风险最大？

这类小厂既没有上游柠檬醛等中间体的自给能力，也缺乏规模成本优势。在VA价格疲软时，它们面临库存减值；而一旦柠檬醛厂家停产引发原料价格剧烈波动，它们又难以向下游转嫁成本，处于两头受挤的被动位置。

柠檬醛停产为何比VA厂商停产影响更大？

柠檬醛是VA生产必不可少的中间体，且产能高度集中。一旦柠檬醛供应中断，VA厂商即使自身装置正常也无法满产，供给收缩更为刚性。巴斯夫柠檬醛工厂着火曾直接拉出近五年最大涨幅，说明中间体环节的扰动弹性远高于VA环节本身。