维生素VD3全球产能超万吨，花园生物、帝斯曼、新和成三足鼎立格局如何形成？

全球维生素VD3的产能格局呈现“上游高度集中、下游相对分散”的结构：VD3环节花园生物、帝斯曼、新和成各约2000吨，形成第一梯队；而更上游的羊毛脂胆固醇则高度集中于花园生物，印度迪氏曼、新加坡恩凯、日本精化三家合计仍不及花园生物一家，上下游集中度出现明显倒挂。

一、上游：羊毛脂胆固醇的高度集中

新国标改革废除了脑干胆固醇的使用，羊毛脂由此成为VD3的唯一原料。这一变化推动行业格局进一步去化：全球最大的羊毛脂胆固醇产能位于国内的花园生物，其金西基地已建造完成并逐步贡献产能；排在花园生物之后的印度、新加坡、日本产能加总也不及花园生物一家，且新加坡产能正在逐渐退出市场。上游原料端由此形成高度集中的供给结构。

二、下游：VD3环节的分散竞争

相对于上游，VD3环节的玩家要多得多。海外主要产能来自帝斯曼，其余大部分集中在中国。主要企业产能情况如下：

数据来源：各公司公告，东方证券研究所

三家各约2000吨的企业构成第一梯队，金达威以1600吨紧随其后。同时，高端产品25-羟基VD3本身是VD3在人体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起效，帝斯曼一直向欧盟力推以其替代普通维生素D3，这种“高替”效应也给VD3价格带来压力。

三、花园生物的纵向布局与外部合作

花园生物的核心特征在于VD3全产业链布局：从上游NF级胆固醇原料到VD3系列产品一体化生产，可同时供应食品医药级与饲料级产品。公司与帝斯曼保持长期合作，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼，双方已就胆固醇及7-脱氢胆固醇签订长期协议。需要关注的是，科瑞生物已在尝试从植物中提取VD，若大规模应用，上游羊毛脂优势可能被削弱。

常见问题

维生素VD3的产能格局为什么被称为“倒挂”？

上游羊毛脂胆固醇全球产能主要集中于花园生物，而VD3环节则有帝斯曼、新和成、金达威、海盛化工、浙江医药等众多参与者。上游集中、下游分散，形成上下游集中度倒挂的结构。

花园生物在VD3产业链中的位置有何特殊之处？

花园生物具备VD3全产业链一体化布局，可同时生产NF级胆固醇原料及VD3系列产品，是国内具有代表性的一体化企业，并与帝斯曼建立了长期供货合作关系。

VD3行业面临哪些潜在变化？

一是25-羟基VD3的替代效应，帝斯曼正推动其在欧盟替代普通VD3；二是虾饲料添加剂新国标若通过，可能大幅拓宽下游需求；三是植物源提取VD技术若规模化，或对现有原料格局产生影响。