维生素A行业的关键拐点，大多来自供给端对柠檬醛这一核心中间体的冲击。2017年10月巴斯夫柠檬醛工厂起火造成全球VA原料供给短缺，拉出近五年最大涨幅；此后莱茵河干旱断航、疫情与基地事故、能耗双控相继扰动开工与运输。当前万华化学柠檬醛项目在建、巴斯夫中德新装置预计2026年起投产，是行业格局的新变量。

为什么柠檬醛是VA价格的关键变量

无论罗氏法还是巴斯夫法，合成VA都需要柠檬醛这一重要中间体。柠檬醛下游需求中，维生素A占比44%，为第一大去向，因此柠檬醛厂家一旦停产，对VA价格的影响甚至高于VA厂商自身停产。

从产能分布看，2020年全球柠檬醛产能高度集中：巴斯夫50000吨/年、市占率79%，新和成8000吨/年、市占率13%，可乐丽5000吨/年、市占率8%。掌握柠檬醛自制工艺的厂商在VA成本上更具优势，新和成正是凭借该工艺成为国内维生素龙头。在建产能方面，巴斯夫规划10000吨/年（德国），万华化学规划48000吨/年（中国山东）。

VA价格复盘中的历次供给冲击

时间事件
2015年12月巴斯夫瑞士工厂VA开始停产检修
2016年9月杭州G20峰会，周边部分化工厂临时停产管控
2017年10月巴斯夫柠檬醛工厂起火，全球VA原料供给短缺
2017年下半年海外巴斯夫等停产检修；国内浙江第四轮环保督查、金砖会议，厦门金达威产能受限
2018年11月莱茵河干旱水位过低，断航132天，VA及原料柠檬醛运输受阻
2019年12月广厦相关菌种被污染停产2-3月，VA停报停涨，国内厂家提价
2020年3月新冠疫情爆发，巴斯夫有员工感染，瑞士进入紧急状态
2020年8月新和成上虞基地发生事故
2021年10月国内能耗双控，VA开工率下降

产能扩张与万华入局：格局的新变化

2022年VA迎来产能投放：巴斯夫扩建1500吨280万单位（IU/克）产能，折合50万单位（IU/克）口径为8400吨；国内新发药业9000吨产能逐步投产，供给格局进一步变化，市场上有时可见一年前的库存，VA价格随之疲软。

全球VA产能格局中，巴斯夫14400吨/年（26.92%）、新发药业9000吨/年（16.82%）、新和成8000吨/年（14.95%）、帝斯曼7500吨/年（14.02%）、浙江医药5600吨/年（10.47%）、安迪苏5000吨/年（9.35%）、金达威4000吨/年（7.48%），合计53500吨/年。此外，国内化工龙头万华也有兴趣涉足VA市场，其柠檬醛项目已在建。巴斯夫宣布在湛江一体化基地新建柠檬醛装置、在德国路德维希港新建薄荷醇和芳樟醇下游装置，预计2026年起投产，投资完成后巴斯夫柠檬醛年产能将增至11.8万吨。

常见问题

巴斯夫柠檬醛工厂起火对维生素A价格影响有多大？

该事件造成全球VA原料供给短缺，直接拉出近五年最大涨幅。由于柠檬醛下游44%用于维生素A，且2020年巴斯夫柠檬醛市占率达79%，原料端停产对VA价格的传导强于VA厂商自身停产。

万华化学柠檬醛项目对维生素A行业意味着什么？

万华化学在建柠檬醛产能为48000吨/年，位于中国山东。若投产，将改变柠檬醛高度集中的供给结构，对VA成本与价格体系形成新的变量，具体影响需结合投产进度与开工情况观察。

除了供给冲击，还有哪些因素会影响维生素A价格？

能源成本在VA中占比达15%，欧洲能源成本上升过程中，帝斯曼、安迪苏等龙头是否减产值得关注；下游生猪存栏量能否回升，也是影响需求端的重要观察点。