在维生素D3产业链的价值分配中，议价能力更强的一环是掌握羊毛脂胆固醇（尤其是NF级人用胆固醇）提纯能力与规模化产能的环节，而非VD3合成环节。2019年12月新国标改革废除脑干胆固醇使用后，羊毛脂成为VD3唯一原料，上游原料的不可替代性显著抬升；而VD3合成端玩家众多、产能分散，价格长期承压。以花园生物为代表的产业链一体化企业，正是凭借上游布局深度在价值分配中占据相对有利位置。

产业链各环节的议价逻辑

从羊毛脂供应、胆固醇提纯到VD3合成，产业链的价值分配并不均衡。

  • 羊毛脂胆固醇环节：新国标之后，羊毛脂成为VD3唯一上游，行业格局进一步去化，全球产能高度集中。纯度更高的NF级胆固醇主要面向食品、医疗保健等人用场景，对提纯工艺要求更高；纯度较低的饲料级则面向动物用途。
  • VD3合成环节：玩家明显多于上游，且面临高端产品25-羟基VD3的替代效应，价格表现疲软。
  • 下游需求结构：饲料级在VD3下游需求中占比可达90%以上，其中大部分用于猪饲料，需求端相对集中且受养殖周期影响。

为什么上游提纯环节更占优势

上游的议价能力来自产能集中与工艺壁垒，而下游VD3合成更接近充分竞争。 花园生物已形成维生素D3产业链一体化布局，可同时生产NF级胆固醇原料及维生素D3系列产品，并已发展为国家级高新技术企业、国家级“专精特新”小巨人企业。公司还与帝斯曼建立了长期合作，每年至少30%的胆固醇产能供给帝斯曼。相较之下，VD3合成端企业数量众多，市场呈多方供应格局，价格走势不确定性较大。

但上游优势并非绝对。 食品医药级VD3及25-羟基VD3因国内外生产企业较少、需求扩大，价格受行业周期性影响相对较小；而饲料级VD3具有明显周期性，2020—2021年持续超卖后，2022年市场价格震荡下跌至偏低水平，部分企业处于亏损状态。此外，植物源维生素D路线若大规模应用，可能对羊毛脂路线的优势形成冲击。

常见问题

羊毛脂原料商与VD3厂商，谁的议价能力更强？

从产业链格局看，掌握羊毛脂胆固醇特别是NF级提纯能力的环节议价能力更强。新国标废除脑干胆固醇后，羊毛脂成为唯一原料，上游产能高度集中；而VD3合成端企业较多、产能分散，价格更易承压。不过具体强弱仍取决于产品级别与下游应用场景。

NF级与饲料级胆固醇有什么区别？

两者按纯度划分：NF级纯度更高，主要面向食品、医疗保健等人用场景；饲料级纯度较低，用于动物用途。 饲料级在VD3下游需求中占比可达90%以上，其中大部分用于猪饲料，因此需求规模大但周期性明显。

25-羟基VD3会改变产业链的价值分配吗？

25-羟基VD3是VD3在人体内的活性代谢物，可绕过肝脏直接起作用，被帝斯曼向欧盟力推用于替代普通维生素D3。其投资回收期更短、税后内部收益率更高，因此成为VD3厂家下一阶段要突破的方向，可能推动价值向具备高端产品能力的厂商转移。