电子烟产业链的利润分配，核心逻辑是中游制造商专精雾化芯、下游品牌商掌握渠道与定价，利润的大头沉淀在品牌端。以国内市场份额74.81%的RELX悦刻为例，品牌商凭借渠道优势在价值分配中占据主导位置；而中游制造环节中，烟杆因主要部件为锂电池、更接近来料加工型生意，毛利偏低，真正的盈利空间集中在烟弹这类耗材上。

产业链分工：制造与品牌两端

电子烟产业链实际可归为两个部分：中游的制造环节，与终端的品牌商。中游制造商以专精雾化芯为主，而烟油部分大多由品牌商自行完成。这意味着品牌商不仅掌握渠道，也直接介入部分核心部件的生产。

从产品构造看，雾化电子烟主要分三部分：烟杆、雾化芯、烟油，后两者合并即构成烟弹。烟杆里的大头是锂电池，因此烟杆厂家的角色更接近来料加工，盈利空间有限；耗材属性的烟弹才是利润的主要来源。

利润分配的主导权在谁手里

品牌商对利润分配的主导权，来自渠道与品牌定价能力。RELX悦刻以74.81%的份额在国内市场形成“一超多强”格局，其余品牌份额均较为分散。这种格局下，品牌端在议价结构中处于强势地位。

需要留意的是，一次性电子烟在欧美市场兴起后，烟杆本身也变成了耗材。由于烟杆毛利率显著低于烟弹，这一趋势可能带来增收不增利的情况——出货量上去了，利润结构却被稀释。对中游制造商而言，海外业务的重要性因此更加突出。

常见问题

悦刻与代工厂之间如何分成？

具体分成比例属于商业条款，官方尚未公布。从产业链结构看，中游制造商专精雾化芯、品牌商负责烟油与渠道，品牌端掌握定价权，因此在议价中处于相对主动的一方。

为什么说利润主要在烟弹而不是烟杆？

烟杆里的大头是锂电池，厂家更多是来料加工型生意，毛利偏低；烟弹属于反复购买的耗材，且雾化芯与烟油都集成其中，因此主要的盈利空间靠烟弹。一次性电子烟流行后烟杆也成耗材，反而可能拉低整体利润水平。

中游制造商的机会在哪里？

中游制造商以专精雾化芯为主，海外市场是重要方向。全球电子烟消费大头在海外，美国、英国、加拿大位列前三，对制造商来说海外业务的重要性更为突出。