电子烟产业链的价值分配，核心是中游制造商与下游品牌商的分工差异：中游制造商专精雾化芯制造，而烟油大部分由品牌商自研，品牌商则主拼渠道。以悦刻为例，其品牌“RELX悦刻”在国内市场占比达74.81%，其商业模式以“品牌+渠道”为核心，通过烟弹复购和线下门店拓展来实现价值捕获。
产业链分工与价值分配
电子烟产业链看似环节众多，实质上主要分为两个核心部分：中游的制造环节和终端的品牌商。
- 中游制造商：以专精雾化芯为主，这类企业（如思摩尔）的核心竞争力在于雾化芯的技术与规模化生产能力。雾化芯分为棉芯和陶瓷芯两大类，其中陶瓷芯更适合大规模机械化生产。
- 下游品牌商：核心能力在于渠道建设与消费者运营。烟油部分大部分由品牌商自行研发生产，这也是品牌商毛利率较高的关键所在——烟弹作为耗材，其复购属性为品牌商提供了持续的利润来源。
悦刻的渠道模式特点
悦刻（雾芯科技）是国内电子烟品牌中“独一档的存在”，其渠道模式具有鲜明特点：
线下门店与会员运营双轮驱动。悦刻以品牌力为支撑，通过广泛布局线下门店触达消费者，同时借助会员运营提升复购率。由于烟弹是耗材、烟杆是一次性支出，烟弹复购带来的持续收入是品牌商价值捕获的核心。
值得注意的是，目前美股的上市公司雾芯科技仅含国内业务，海外业务做得再好，目前与上市公司没有关系。这一点对理解悦刻的渠道价值至关重要。
监管政策对渠道模式的冲击
政策是电子烟行业最大的不确定性因素。从历史看，监管动向对渠道模式有直接影响：
- 美国市场方面，FDA对口味烟实施限制，曾导致电子烟龙头JUUL收到上市禁令，而口味烟曾是雾化电子烟的最大需求来源。
- 国内市场方面，《电子烟管理办法》发布后，口味明确仅限烟草风味，这对依赖口味差异吸引年轻用户的渠道模式构成直接冲击。
常见问题
电子烟产业链中，制造商和品牌商谁的利润率更高？
通常品牌商的利润率更高。因为品牌商掌握烟油自研能力，且烟弹作为耗材具有持续复购属性；而中游制造商虽专精雾化芯，但更多依赖规模化生产获取利润。
悦刻的市占率是多少？
根据灼鼎咨询与开源证券研究所的数据，RELX悦刻在国内市场的占比为74.81%，远超其他品牌（如MOTI魔笛5.61%、vvild小野5.33%等），属于“一超多强”格局中的绝对龙头。
一次性电子烟趋势对品牌商有何影响？
近年一次性电子烟席卷欧美市场，在这一趋势下烟杆也变为耗材。由于烟杆的毛利率显著低于烟弹，这种产品结构变化可能导致行业出现“增收不增利”的情况。