从2008年与行业同频到2016年后大幅跑赢，消费建材防水龙头经历了哪些关键拐点？

**消费建材防水龙头东方雨虹的崛起，关键拐点出现在2016年。**在此之前，其营收增速与行业整体保持同向同频波动，并未拉开差距；2016年供给侧改革开启、环保监管趋严，一批无法达标的中小企业被迫退出，龙头市占率随之持续提升。叠加下游房地产集中度提升与原材料涨价，行业加速洗牌，东方雨虹成为这一轮集中的主要受益者。

拐点之前：与行业同频的八年

从2008年到2015年，防水龙头的营收增速与规模以上企业整体增速基本同步起落。行业增速高时它同步走高，行业增速回落时它也同步放缓，双方并未形成明显差距。这背后的行业底色是“大行业、小公司”：防水产品生产对技术要求不算高，基本不存在准入门槛和壁垒，产品高度同质化，效果又属于隐蔽后验，大量中小企业因此得以参与分食。截至2021年底，规模以上防水企业数量达到839家，而规模以上指年主营业务收入大于2000万元，符合条件的企业占全部防水企业的比例不超过30%；若把规模以下企业一并统计，全国防水企业总数可能有2500—3000家。

2016年：供给侧改革改写格局

2016年成为分水岭。供给侧改革开启，环保监管较此前更加严格，一些生产过程无法达到环保标准、未及时升级工艺设备的中小企业开始被迫退出市场，份额被资金实力雄厚、率先完成环保升级的龙头公司吞并。东方雨虹的市占率由此持续提升。

与此同时，下游房地产行业自身集中度也在快速提升。在房住不炒基调叠加“三道红线”监管下，一批高杠杆中小房企被清退，市场格局从分散走向集中。龙头房企与上游建材供应商之间通常存在稳定合作关系，下游集中度提升会反向传导至上游，而东方雨虹连续多年是房企首选的防水供应商品牌，在这一过程中同步受益。

原材料涨价构成第三重推力。沥青、乳液等原材料涨价对龙头与中小企业都不是好事，毛利率均有所下滑，但龙头可以通过提价传导成本压力，也可向上游扩张布局原材料基地，这些策略对中小企业而言并不容易复制。

集中度提升的可见轨迹

行业前五份额的抬升，直观记录了龙头崛起的节奏：

（资料来源：各公司财报，国盛证券研究所；2018年及之前北新建材、三棵树并未从事防水相关业务，CR5指头部三家企业所占市场份额）

营收增速的差距同样清晰：2017—2021年，规上企业营收增速分别为16%、15%、12%、4%、13%，而东方雨虹分别为47%、38%、30%、19%、47%。行业平均大致是每年10%左右的营收增长，龙头则维持在30%以上。截至2021年末，东方雨虹在全国布局36家生产基地，具备每年生产150万吨防水涂料、6亿平米防水卷材的产能，并在防水主业之外拓展保温材料、非织造布、砂浆粉料等领域。

常见问题

东方雨虹与行业增速拉开差距是从哪一年开始的？

从2016年开始。2015年及以前，东方雨虹营收增速与行业整体同向同频波动，并未拉开差距；2016年其收入增速明显快于规上企业，此后持续扩大领先幅度。

供给侧改革为什么能推动防水龙头市占率提升？

改革伴随环保监管趋严，生产过程无法达到环保标准、未及时升级工艺设备的中小企业被迫退出，腾出的市场份额被资金实力雄厚、率先完成环保升级的龙头公司承接，东方雨虹的市占率因此持续提升。

除了供给侧改革，还有哪些因素加速了行业集中？

下游房地产集中度提升与原材料涨价。房企集中度上升会通过稳定供应关系传导至上游建材环节，而原材料涨价下龙头可通过提价或向上游布局消化压力，中小企业较难复制这些策略。需注意原材料价格继续大涨、产能投放不及预期、下游地产景气度下行导致应收账款回收等问题仍是行业需要关注的风险。