白云机场补充协议的签订时机，本质上是机场免税供需周期中“攻守易势”的一个缩影。在出入境客流处于低谷期时，免税运营商的议价能力相对增强，此时签订补充协议调整租金，反映了行业供需关系的变化。 以中免与白云机场在2022年7月签订的补充协议为例，根据海通证券测算，这份新合同将20年的特许经营费降低1.87亿元/年，按照25%的所得税率计算，会给中免一年增厚1.4亿元的利润。

机场免税的供需周期与谈判时机

机场免税的租金谈判节奏，与出入境客流的恢复程度高度相关。在疫情前，机场渠道是中免营收的第一大来源，2019年口岸免税店营收达315亿元，占比65%。而疫情后，国际航班受阻叠加离岛免税政策全面放开，渠道格局发生逆转，到2022年一季度，口岸免税占比降至23%，离岛免税占比则升至72%。

这一供需关系的转变，直接体现在机场与免税商的协议调整中。中免与上海机场重新签订的协议，既增加了更严格的国际客流条件，也把原来的保底提成变成了封顶提成。与白云机场的补充协议同样在2022年7月落地，彼时出入境客流仍处于低谷，免税运营商在谈判中的话语权相对增强，降租的结果正是行业周期冷暖的直观体现。

机场免税与离岛免税并非替代关系

虽然攻守易势，但机场免税与离岛免税覆盖的是不同的消费需求，不能简单视为替代品。机场免税店更多销售快消商品、手表等易于携带的高客单价商品；而离岛免税城更注重整体购物体验。从经营空间看，机场空间稀缺，以香水、化妆品、食品饮料为主导品类；市内店则空间更大，更适合奢侈品销售，三亚海棠湾免税城的经营面积约为12万平方米，远超上海浦东机场近1.7万平方米的免税空间。

从海外经验看，重新开放后的机场免税仍有较强恢复能力。根据相关数据，迪拜国际及世界中心机场的国际线客流在2021年初约为26%，到2022年5月已恢复至85%；韩国仁川机场从3%恢复至20%；泰国曼谷素万纳普机场从2%恢复至28%。国际线快速复苏时期，各大奢侈品牌也在加快机场渠道的布局。

常见问题

白云机场补充协议降租对中免利润影响有多大？

根据海通证券测算，这份新合同会将20年的特许经营费降低1.87亿元/年，按照25%的所得税率计算，会给中免一年增厚1.4亿元的利润。这一调整反映了在客流低谷期，免税运营商议价能力相对增强的行业现实。

机场免税与离岛免税的核心区别是什么？

两者覆盖不同的消费场景：机场免税受限于空间和购物时间，以香水、化妆品等快消品类为主；离岛免税城空间更大、购物时间更充裕，更适合奢侈品销售。机场免税店受高额特许经营费影响利润率较低，而市内店因租金较低利润率更高——三亚海棠湾免税店2019年营业利润率为17.8%，明显高于上海浦东机场的7.9%。

机场免税渠道未来的恢复前景如何？

从海外疫情后数据看，重新开放后的机场免税收入恢复较为迅速。迪拜机场国际线客流从2021年初的26%恢复至2022年5月的85%，仁川机场和曼谷素万纳普机场也呈现持续回升态势。国际线复苏时期，奢侈品牌也在加快机场渠道布局，机场免税仍具备较强竞争力。