巴菲特在卖出期权时，核心策略是追求高概率的稳定收益，同时严格控制极端风险下的赔率。他更关注“我有多大概率赚钱”，而非“我能赚多少倍”。具体而言，他只卖出长期（通常5-10年）、价外（执行价远低于当前市价）的指数看跌期权，例如在标普500指数为1300点时，卖出执行价为700点的看跌期权。这意味着只有当指数下跌超过55%时，他才需要赔付，而历史上这种极端跌幅极为罕见。因此，赔付概率极低，而收益概率极高（只要指数不暴跌，他就能稳稳收取权利金）。
赔率与概率的平衡逻辑
巴菲特并非忽视赔率，而是通过极端保守的执行价将赔率转化为对己有利的形态。
- 概率端：他选择长期期限（5-10年）。长期限虽然增加了市场波动的可能性，但时间价值衰减更快，且给了他更多缓冲期来应对短期暴跌。统计上，长期内指数上涨的概率远高于下跌55%的概率，因此收益概率的确定性很高。
- 赔率端：虽然单次期权收益有限（权利金通常只占名义本金的2%-5%），但一旦触发赔付，损失可能巨大（全额赔付）。然而，他通过全球分散（同时卖出标普500、富时100、日经225等多个指数期权）和预留大量现金（伯克希尔常年持有数百亿美元现金）来对冲极端风险。这种分散化使得单一指数暴跌55%的概率被进一步降低，而即使发生，他的现金储备也足以覆盖赔付。
关键总结：巴菲特的做法是用高概率的稳定收益（权利金）去博取低概率的极端损失，但通过长期限、极深价外和全球分散，将极端损失的概率降到几乎为零，从而实现了赔率与概率的平衡。
适合稳健投资者的策略启示
普通投资者可以借鉴巴菲特的思路，但需注意适用条件。
- 选择高概率标的：优先考虑宽基指数（如沪深300、标普500），而非个股。宽基指数长期上涨概率高，且极端跌幅有限（历史上很少超过50%）。
- 使用长期期权：卖出至少1年以上的看跌期权。短期期权时间价值衰减慢，且容易受短期波动影响，长期期权则更符合“时间朋友”的逻辑。
- 控制仓位与分散：单次期权权利金收入不应超过总资金的5%，且需分散到不同市场（如美股与港股）。同时，必须预留足够现金（至少能覆盖所有卖出期权的名义本金），以防极端行情下被强制平仓。
常见问题
巴菲特卖出期权时，如何计算赔付概率？
他主要依据历史极端跌幅和指数长期上涨趋势。例如，标普500在1929年大萧条和2008年金融危机中最大跌幅约为50%-55%，因此他选择执行价比当前低55%以上，意味着只有发生比历史最差情况更极端的下跌才需赔付。这种概率在历史上极低（通常低于5%）。
长期期限对概率有什么具体影响？
长期期限（5-10年）有两个作用：一是时间价值衰减更快，权利金收入更高；二是给了指数更多时间上涨，从而降低下跌55%的概率。例如，短期（1年）内指数下跌55%的概率可能为1%，但10年内可能降至0.1%以下，因为长期趋势向上。
全球分散如何优化赔率？
全球分散指同时卖出不同国家指数的期权。例如，即使美国股市暴跌55%，日本或英国股市可能未同步暴跌，从而避免所有头寸同时触发赔付。这相当于用多个独立的高概率事件来进一步降低整体极端损失的概率，从而优化赔率（损失幅度被分散）。