不变增长模型（Gordon Growth Model）中，增长率g必须低于加权平均资本成本率WACC，否则模型将失去经济意义。核心原因在于：当g等于或大于WACC时，股票的理论价值会趋于无穷大或为负值，这既不符合现实经济逻辑，也违背了投资者对回报的基本预期。该模型的公式为：股票价值 = 预期下一期股息 / (WACC - g)。只有当WACC > g时，分母为正，价值才有有限的正数解。
经济规模约束：长期增长率不能超过经济增速
从宏观经济学看，任何公司的长期增长率g都无法持续高于整体经济增速。经济规模是有限的，一家公司如果长期以超过GDP的速度增长，最终会占据整个经济体的全部产出，这在现实中不可能发生。例如，一家公司的年增长率若长期保持在8%，而经济增速仅为3%，它会在数十年内成为经济总量的全部——这显然不成立。因此，合理设定的g通常低于名义GDP增长率，实践中常取2%至5%之间，具体取决于行业成熟度。
WACC代表公司的加权平均资本成本，反映了投资者承担风险所要求的回报率。WACC通常高于经济增速，因为投资者要求风险溢价。如果g接近或超过WACC，意味着公司增长回报率超过了资本成本，但长期看这不可持续——高增长会吸引竞争，拉低回报率。因此，g必须低于WACC，才能确保公司价值是有限的、且与投资者预期一致。
实践中如何设定合理的g和WACC
在应用不变增长模型时，需谨慎设定两个参数。g的设定应基于公司历史增长率、行业前景和宏观经济约束，通常不超过长期通胀率加实际GDP增长率之和。对于成熟行业，g常在2%至4%之间；高增长行业可能更高，但需明确该高增长不可持续，模型可能不适用。
WACC的计算则需考虑债务成本和股权成本，股权成本常用资本资产定价模型（CAPM）估算，包含无风险利率、市场风险溢价和贝塔系数。实践中，WACC通常在6%至12%之间，具体取决于公司风险和资本结构。若g设定过高，需检查是否超过WACC；若WACC过低，需重新评估资本成本假设。一个常见的经验法则是：g不应超过WACC的70%，以确保模型结果稳健。
总结来说，g必须低于WACC，是由经济规模约束和投资者预期回报共同决定的。设定g时，始终以长期可持续性为前提，并确保WACC反映真实的资本成本，这样才能得到有意义的估值结果。
常见问题
如果g等于WACC，会发生什么？
如果g等于WACC，公式分母为零，股票价值变为无穷大，这在现实中不可能发生。这意味着公司增长恰好抵消了资本成本，投资者无法获得任何超额回报，而市场不会为这样的公司支付无限价格。
高增长公司能用不变增长模型吗？
通常不建议。不变增长模型假设g长期稳定且低于WACC，而高增长公司（如初创企业）的早期增长率可能远超WACC，且不可持续。此时应改用多阶段增长模型，先分段模拟高增长期，再切换至稳定增长假设。
如何判断我设定的g是否合理？
将g与名义GDP增长率（通常3%至6%）和行业平均增长率对比。如果g高于5%且公司处于成熟行业，很可能过高。此外，检查g是否超过WACC的70%，若超过，模型结果的可靠性会显著下降。