当行业景气度从高点回落时，通常应先减仓周期股，再逐步观察成长股。这是因为周期股的盈利对价格变动极度敏感，景气拐点首先冲击其利润；而成长股尽管面临估值压缩，但需求韧性往往能延缓跌幅，给予投资者更从容的调整窗口。
周期股与成长股在景气回落时的差异
周期股盈利对价格高度敏感，是下跌的“急先锋”。例如钢铁、煤炭、化工等行业的公司，其产品价格与宏观经济周期强相关。景气高点回落后，需求萎缩导致价格快速下跌，企业利润会以更大幅度收缩（即“盈利弹性”）。历史上常见周期股在景气拐点后1-2个季度内出现明显回调，幅度常超过30%。
成长股受估值压缩影响，但需求韧性提供缓冲。科技、医药、新能源等成长板块的定价更多依赖未来现金流预期，景气回落时市场会下调其远期估值（即“杀估值”）。但由于其下游需求往往来自产业趋势或政策支持，短期实际订单下滑幅度小于周期品，因此股价跌幅通常滞后且相对缓和。
如何根据库存周期制定减仓策略
观察库存周期和产能利用率是判断减仓节奏的关键。行业景气从高点回落通常对应“被动补库存”阶段（需求已降但企业库存仍在累积），此时是减仓周期股的最佳窗口。具体操作可参考以下步骤：
- 确认拐点信号：关注工业品价格指数（PPI）同比增速由升转降，或行业龙头库存周转天数连续两个季度上升。
- 优先减持周期股：在信号出现后1个月内，分批减持持仓中周期股比例，尤其是钢铁、有色、水泥等价格敏感型行业。
- 观察成长股估值：若成长股对应市盈率（PE）仍处于历史80%分位以上，可同步降低一成仓位；若估值已合理（50%分位以下），则持有观察。
- 利用产能利用率辅助判断：当行业产能利用率从高点回落超过5个百分点时，减仓力度可加大。
关键结论：景气回落初期，周期股因盈利快速恶化应优先减仓；成长股因需求韧性可暂持，但要警惕估值压缩风险。分批操作比一次性清仓更稳妥。
常见问题
如果景气回落是短暂的，减仓周期股会不会错失反弹？
短暂回落通常伴随政策刺激或供给冲击，减仓时应保留底仓（如原持仓的30%-40%）。若确认是库存周期中的“主动去库存”阶段（持续3-6个月），则大幅减仓周期股更安全；若是突发外部事件导致的短期回调，可观察1-2周再决策。
成长股在景气回落中什么情况下必须减仓？
当成长股的核心需求指标（如新能源车渗透率增速放缓、半导体订单下滑超过15%）出现连续两个月恶化时，即便股价尚未大跌，也应减仓至半仓以下。此时估值压缩可能叠加盈利下调，形成“戴维斯双杀”。
减仓后的资金应该配置什么资产？
可转向防御性资产，如公用事业、必选消费（食品、医药）或高股息红利类股票。这些行业需求受经济周期影响较小，在景气回落期通常能提供相对稳定的收益。债券或货币基金也是短期避风港。