行业景气度下行时，企业盈利能力普遍承压，此时选股的核心逻辑应从“成长性”转向“抗风险能力”。Z值（Altman Z-Score）是衡量企业破产风险的核心指标，数值越高，财务越稳健。筛选抗风险标的的关键在于：优先选择连续三年Z值均高于3的公司，并重点关注销售收入与总资产比值（即资产周转率），这一比值越高，说明企业资产产生收入的能力越强，在行业低谷期越能维持现金流。
Z值筛选的核心标准
Z值由五个财务比率加权计算，其中连续高于3是安全区间的标志。行业景气度下行时，仅看单一年份Z值容易受短期盈利波动干扰，因此需观察至少三年的数据。若某公司Z值从4降至2.8，说明风险显著上升；反之，若连续三年维持在3.5以上，则表明其财务结构稳定，抗风险能力较强。
对比同行业Z值变化趋势同样重要。如果行业内多数公司Z值跌破2.5，而目标公司仍保持在3以上，说明其相对优势突出。此时可进一步分析Z值的构成项——例如，营运资本/总资产比值高，说明短期偿债能力充裕；留存收益/总资产比值高，则反映历史盈利积累厚实。
销售收入与总资产比值的作用
销售收入与总资产比值（即总资产周转率）是Z值的核心变量之一，它度量企业每单位资产创造收入的能力。在行业下行期，高资产周转率的公司通常具备更强的营收韧性，因为其资产结构更轻、运营效率更高。例如，两家同行业公司Z值均为3.2，但A公司资产周转率为1.5，B公司为0.6，则A公司更可能在收入下滑时快速调整成本，维持现金流稳定。
筛选时可结合两个维度：一是Z值连续三年高于3；二是资产周转率高于行业平均水平（通常可参考行业过去5年的中位数）。两者同时满足的标的，在行业低谷期往往跌幅更小，恢复速度更快。
常见问题
### Z值低于3的公司就完全不能选吗？
不一定。Z值在1.8-3之间属于“灰色区域”，代表有一定财务风险，但并非必然破产。如果公司Z值连续两年在2.5以上，且资产周转率高于行业均值，同时有明确的降本计划或融资安排，仍可作为备选。但风险控制角度，建议优先选择Z值高于3的标的。
### 行业景气度下行时，Z值筛选能否替代基本面分析？
不能。Z值是一个财务风险预警指标，侧重于破产概率，但无法反映公司治理、行业竞争格局或政策变化。例如，一家Z值高的公司可能因过度依赖单一客户而面临集中度风险。因此，Z值应作为筛选的起点，之后仍需结合现金流、负债结构、管理层能力等基本面因素综合判断。
### 如何获取同行业公司的Z值对比数据？
多数股票数据平台（如Wind、同花顺、Bloomberg）提供Z值计算工具或自定义财务比率功能。可选取行业内市值前10-20的公司，手动计算或导出其近三年Z值，然后按“连续三年Z值高于3”和“资产周转率高于行业均值”两个条件进行排序。若数据源有限，也可直接使用公司年报中的财务数据，按Z值公式（1.2×营运资本/总资产 + 1.4×留存收益/总资产 + 3.3×息税前利润/总资产 + 0.6×市值/负债账面值 + 1.0×销售收入/总资产）自行计算。