在加息周期中，科技股比公用事业股跌幅更明显，根本原因在于两类股票的现金流结构和风险特征差异。加息直接推高贴现率，通过净现值法（NPV）和资本资产定价模型（CAPM）双重放大科技股的估值压力，而公用事业股的低远期依赖与低贝塔特性使其更抗跌。
净现值法：贴现率上升对科技股的冲击更大
净现值法将未来现金流按贴现率折回当前价值。加息提高资本机会成本，贴现率随之上升，导致所有股票的未来现金流现值缩水。但科技股的核心价值高度依赖远期高增长——比如三年、五年后的利润爆发，这些远期现金流受贴现率变化极度敏感。举例而言，贴现率从5%升至6%，一笔十年后的100元现金流现值减少约15%，而一笔一年后的100元现金流现值仅减少约1%。公用事业股的现金流稳定且集中在近期（如电费收入），受贴现率上升的影响自然小得多。
资本资产定价模型：贝塔系数放大科技股波动
资本资产定价模型说明，股票的预期回报与贝塔系数（衡量个股对市场整体波动的敏感度）成正比。科技股的贝塔系数通常显著高于公用事业股——科技股贝塔多在1.2-2.0之间，公用事业股贝塔多在0.4-0.8之间。加息周期往往伴随市场风险溢价上升，高贝塔的科技股会承受更大的估值下调压力，而低贝塔的公用事业股波动相对温和。此外，加息常引发资金从高风险资产向防御性资产轮动，进一步压低科技股价格。
总结
科技股在加息周期中跌幅更大，源于其远期现金流对贴现率的高敏感度（净现值法效应），以及高贝塔系数带来的市场风险放大（资本资产定价模型效应）。公用事业股因现金流短期稳定且贝塔较低，成为加息环境中相对抗跌的选择。
常见问题
加息周期中，所有科技股跌幅都一样吗？
不一样。现金流越集中在远期、估值越高的科技股跌幅通常越大。例如，尚未盈利的成长型科技股比已稳定盈利的科技巨头对加息更敏感，因为前者几乎完全依赖远期预期。
公用事业股在加息周期中一定上涨吗？
不一定。公用事业股跌幅较小，但不代表绝对上涨。如果加息幅度超预期或伴随经济衰退，公用事业股也可能下跌，只是相对科技股跌幅更小，通常作为防御性仓位配置。
加息停止后，科技股会立刻反弹吗？
不一定立刻反弹，但通常率先修复。市场预期加息结束或转向时，科技股因远期现金流贴现率下降而估值回升弹性最大，历史上常见科技股在加息尾声阶段领涨。