可转换优先股的转换价格直接决定转股后能获得的普通股数量，从而影响投资收益：转换价格越低，相同面值的优先股可换得的普通股越多，股价上涨时的收益放大效应越强；转换价格越高，可换得的普通股越少，且股价需要大幅上涨才能触发转股，否则优先股将始终以固定收益形式存在，失去股权增值机会。
转换价格是预先设定的每股转换成本。假设一张面值1000元的可转换优先股，转换价格为50元，则每张可转换为20股普通股（1000 ÷ 50 = 20）。若转换价格降至25元，则可转换为40股。当普通股价格从50元上涨至100元时，转换价格50元的投资者转股后总价值为2000元（20股 × 100元），收益率为100%；而转换价格25元的投资者转股后总价值为4000元（40股 × 100元），收益率为300%。转换价格越低，股价上涨带来的杠杆收益越高。
巴菲特投资美国航空的案例是转换价格过高导致投资失败的典型。1989年，巴菲特以3.58亿美元购买美国航空可转换优先股，转换价格为60美元。随后美国航空股价因行业竞争和运营问题大幅下跌，1995年跌至4美元。此时转换价60美元远高于市价4美元，转股意味着立即亏损93%，因此巴菲特从未行使转换权。最终他只能依靠优先股的固定分红获得部分回报，并在1998年以约1.7亿美元出售优先股，亏损超过50%。这个案例说明：当转换价格显著高于普通股市价时，转股机会几乎为零，投资收益完全依赖优先股本身的利息和到期偿还，失去了股权增值的可能性。
转换价格与投资收益的关系
转换价格对投资收益的影响可以从两个方向理解：
- 转换价低于或接近市价：转股后有正收益或平价，投资者可以灵活选择继续持有优先股获取固定收益，或转股参与股价上涨。此时优先股价格也会随普通股波动，投资者可通过卖出优先股间接实现增值。
- 转换价远高于市价：转股即亏损，投资者被“困”在优先股中，只能依赖固定利息。若公司经营恶化导致分红暂停（如美国航空1994年暂停优先股股息），投资者可能既无股息又无法转股，面临双重损失。
投资者在评估可转换优先股时，应重点关注转换价格与当前普通股市价的差距，以及公司未来股价上涨的可能性。 通常认为，转换价格高于市价30%以上时，转股在短期内难以实现；转换价格越低，安全边际和潜在回报越高。
简短总结
转换价格是决定可转换优先股投资成败的关键参数：转换价越低，股价上涨时的收益放大效应越强；转换价过高会限制转股机会，使投资变成单纯的固定收益产品。 巴菲特美国航空案例警示，当转换价远高于市价时，优先股可能失去股权增值价值。
常见问题
转换价格和转换比例有什么区别？
转换价格是每股转换成本，转换比例是每张优先股可换得的普通股数量。两者互为倒数关系：转换比例 = 优先股面值 ÷ 转换价格。例如面值1000元、转换价50元，则转换比例为20股。
转换价格越低一定越好吗？
通常是的，但需结合公司基本面。转换价越低，相同面值可换更多股份，股价上涨收益越大。不过如果公司经营恶化导致股价持续下跌，即使转换价很低，转股后仍可能亏损。低转换价提供的是潜在收益机会，而非保本保障。
巴菲特投资美国航空失败的核心教训是什么？
核心教训是：当转换价格显著高于市价时，可转换优先股的股权属性基本失效。 投资者必须评估公司未来股价能否涨到转换价以上，否则优先股仅相当于一只高收益债券，且面临分红暂停风险。巴菲特后来承认，他对航空业周期性判断失误，导致转换价设定过高。