可转债的“进可攻退可守”特性在实战中并非稳赚不赔，其失效通常发生在市场持续下跌导致股性失灵，或公司基本面恶化使债性受损时。所谓“进可攻”指股价上涨时，可转债能跟随正股上涨（股性）；“退可守”指股价下跌时，可转债有债券底价保底（债性）。但在极端行情下，这两个保护机制可能同时瓦解。
股性失效：市场持续下跌与转股溢价率陷阱
当正股价格持续下跌，可转债的转股价值会快速缩水，此时可转债价格主要由债性支撑，股性几乎完全消失。例如2014年A股震荡行情中，部分可转债的正股跌幅超过30%，转股溢价率飙升到100%以上，意味着即使正股反弹10%，可转债仅能上涨不到5%。出现高转股溢价率（通常超过50%）时，可转债已失去跟随正股上涨的能力，投资者若按“进可攻”逻辑买入，会面临正股上涨但转债不涨的尴尬。
债性保护也有限度：纯债价值（按票面利率折现的底线）通常在面值80-90元附近，但市场恐慌时，可转债可能跌破纯债价值，例如2014年部分转债跌至85元以下，此时债性保护已名存实亡。
债性受损：公司基本面恶化与信用风险
可转债的“退可守”前提是公司能按时还本付息。若公司基本面严重恶化（如连续亏损、债务违约），其信用评级会被下调，纯债价值随之崩塌。例如，当公司被曝出财务造假或经营危机，可转债价格可能直接跌至面值70-80元，远低于理论债底。此时，持有到期能否拿回本金已不确定，债性保护彻底失效。
判断债性是否可靠，需关注三个指标：公司信用评级（AAA最高，A级以下风险较高）、资产负债率（超过70%需警惕）、以及近三年净利润是否持续为正。历史上，信用风险多发于中小市值公司，尤其是行业周期下行期。
总结
可转债的“进可攻退可守”并非绝对，其有效性依赖于正股处于合理估值区间和公司基本面健康。实战中，高转股溢价率（超50%）会削弱股性，信用风险（评级下调或经营恶化）会摧毁债性。投资者需要动态评估这两个条件，而非简单认为可转债是低风险产品。
常见问题
可转债跌破面值是否意味着可以抄底？
不一定。跌破面值可能反映市场对其信用风险的担忧，而非单纯的价格错杀。需先检查公司信用评级和财务状况，若评级在AA+以上且盈利能力稳定，跌破面值可能是买入机会；若评级低或业绩亏损，则需回避。
可转债的转股溢价率多少算高？
通常转股溢价率超过50%即视为偏高，此时股性已大幅减弱。当溢价率超过100%时，可转债几乎完全跟随债性波动，正股上涨对转债的带动微乎其微。
如何快速判断可转债的债性是否安全？
看两个核心指标：纯债价值（可在集思录等平台查询）和信用评级。若当前价格低于纯债价值，说明市场认为债性有风险；若评级在AA以下，需谨慎评估公司偿债能力。