可转债跌破面值（即价格低于100元）时，投资者常参与下修博弈，期待公司通过下调转股价来提升转债价值。但这一策略存在多重风险，核心风险包括公司不下修、下修失败、下修不到底以及基本面恶化导致的违约，投资者需逐一评估。
下修博弈中的主要风险
公司不下修是常见风险之一。当转债价格持续低于面值，公司可能因不愿稀释股权、资金压力不大或认为股价已近底部而选择不下修条款。此时转债价格可能长期维持在低位，投资者无法通过下修获利，反而面临资金占用成本。
下修失败的风险来自股东大会否决。下修转股价需经出席股东三分之二以上表决权同意，且持有转债的股东需回避表决。若大股东持股比例低、散户投票意愿不强，或公司管理层态度消极，下修议案可能被否决。一旦失败，转债价格常出现明显下跌，因为市场会重新定价下修落空后的价值。
下修不到底则导致涨幅有限。部分公司为保留余地，仅将转股价下调至接近当前股价，而非按规则下调至每股净资产或前20日均价。此时转股溢价率仍高，转债价格修复空间小，通常只能反弹至面值附近，难以带来超额收益。
基本面恶化和违约风险是最大隐患。若公司已出现连续亏损、债务逾期或退市预警，即便下修成功，正股价格也可能持续下跌，转债最终仍无法转股。更严重的是，公司若丧失偿债能力，可转债可能发生实质性违约，投资者面临本金损失。历史上，已有个别可转债因发行人破产重整而出现兑付困难。
投资者如何应对这些风险
评估公司还债能力是核心。投资者应关注公司货币资金、经营活动现金流、有息负债规模及短期偿债压力。若公司现金不足以覆盖到期转债余额，且融资渠道不畅，下修博弈的胜率会显著降低。
结合条款和基本面综合判断。优先选择剩余期限较长（如2年以上）、回售条款尚未触发、且正股基本面相对稳健的转债。对于已触发回售条款、且公司明确表示无力偿还的标的，应谨慎参与下修博弈。
控制仓位和止损纪律。下修博弈属于事件驱动型策略，单只转债仓位不宜过高，通常不超过总仓位的10%。若下修议案被否决或公司基本面出现恶化迹象，应及时止损。
常见问题
可转债跌破面值后，不下修的概率有多高？
历史上，不下修的情况并不少见，尤其在正股价格接近净资产、公司不愿过度稀释股权时。具体概率无统一统计数据，但多数情况下，剩余期限较长、公司现金流尚可的转债，不下修的可能性更高。
下修失败后，转债价格一般会跌多少？
下修失败后，转债价格通常会在决议公告当日下跌3%-8%，具体幅度取决于市场此前对下修的预期定价。如果市场原本高度押注下修成功，跌幅可能更大，甚至跌破前期低点。
可转债违约风险有多大，如何判断？
违约风险主要集中于基本面严重恶化、已出现债务逾期或退市风险的发行主体。投资者可通过查看公司最新财报中的货币资金、短期借款及经营活动现金流，判断其兑付能力。目前A股可转债违约案例极少，但近年已有个别案例出现，不可忽视。