在可转债下修博弈中，到期收益率（YTM）是衡量下行风险的核心工具。它反映投资者按当前价格买入并持有至到期，可获得的年化固定收益（含利息和面值赎回）。当到期收益率为负但幅度较小（如-3%至0%）时，说明转债价格已接近面值，下行空间有限；若此时公司下修转股价的概率较高，则构成高赔率机会——即亏损有限、潜在收益可观的交易场景。
到期收益率如何衡量下行风险
到期收益率将转债的债底价值（面值+利息）折算为当前价格下的年化回报。转债价格越接近面值（100元），到期收益率越接近0%，极端情况下甚至为正。例如，某转债价格105元，到期收益率-2%，表示持至到期每年亏损约2%，但最大亏损可控（通常不超过10%）。这与纯股性转债（价格130元以上、到期收益率-10%以下）形成鲜明对比：后者正股下跌时，转债可能同步大跌，下行风险显著更高。
在下修博弈中，优先选择到期收益率在-3%至0%之间的转债。这类转债的债底保护强，即使正股持续下跌、下修未落地，亏损也有限。若到期收益率低于-5%（如-8%），则债底支撑弱，下修失败可能引发较大亏损。
结合下修概率形成高赔率策略
到期收益率仅反映下行风险，高赔率机会需要同时满足两个条件：到期收益率高（接近0%或正数），且下修概率大。下修概率取决于公司动机：剩余存续期短（如不足2年）、回售压力大、大股东持有转债比例高（有减持套现需求）等。当二者叠加时，即使下修未兑现，持有至到期也能获得接近面值的保本收益；一旦下修成功，转债价格通常跳升至110-120元，带来10%-20%的短期收益。
操作上，可构建一个由5-10只符合条件的转债组成的组合，分散单只下修失败的风险。核心逻辑是：用到期收益率控制亏损底线，用下修概率博取超额收益。
总结：到期收益率是下修博弈中的“安全垫”。选择到期收益率在-3%至0%、同时下修概率高的转债，能以有限下行风险换取不对称的收益潜力。
常见问题
到期收益率正数的转债是否更安全？
不一定。到期收益率为正（如1%以上）的转债，价格通常低于面值（如90-98元），反映市场对其信用风险或正股前景的担忧。这类转债的债底保护更强，但正股大幅下跌可能导致价格进一步下探（如跌至80元）。需结合公司基本面判断，避免陷入信用违约或退市风险。
下修博弈中，到期收益率和转股溢价率哪个更重要？
两者互补。到期收益率衡量下行风险，转股溢价率反映上涨弹性。下修博弈中，到期收益率优先：先确保亏损有限，再考虑溢价率高低。一般建议选择到期收益率>-3%、转股溢价率>50%的转债，因为高溢价率意味着下修后转股价值提升空间大。
下修公告后，到期收益率会如何变化？
下修公告后，转债价格通常上涨，到期收益率会同步下降（变为更负）。例如，原到期收益率-2%的转债，公告后价格涨至110元，到期收益率可能降至-4%以下。此时应重新评估：若下修已基本落地，债底保护减弱，需考虑是否止盈；若仍存二次下修可能（如转股价未到底），可持有观察，但风险已较博弈初期升高。