可转债下修条款触发后，正股有时反而下跌，主要源于每股收益稀释预期、市场对下修动机的负面解读以及套利资金短期冲击三重因素叠加。
首先，下修转股价会直接导致可转债转股数量增加，从而稀释现有股东的每股收益（EPS）。例如，原本100元面值的可转债按10元转股价可转10股，若下修至5元则可转20股。未来这些新增股份转股后，公司净利润不变但总股本扩大，每股收益下降，估值压力随之显现，理性投资者可能提前卖出正股避险。
其次，市场常将下修视为公司短期偿债压力较大的信号。下修通常发生在正股持续下跌后，目的是促使投资者尽快转股、避免到期还本付息。这种行为容易让投资者解读为公司现金流紧张或股价缺乏内生上涨动力，从而降低对正股的信心。
第三，套利资金提前介入引发短期抛压。下修条款触发前后，部分投资者会买入可转债并做空正股进行套利（例如买入可转债、融券卖出正股）。这种对冲操作增加了正股卖盘，在套利资金平仓前形成短期下跌压力。
总结：下修条款虽利好可转债持有者（转股价值提升），但对正股股东而言，每股收益稀释、负面信号解读及套利对冲共同构成下跌驱动力。
常见问题
下修条款通过后正股一定会下跌吗？
不一定。如果市场认为下修是公司主动优化资本结构、且未来正股有较强上涨预期（如行业景气回升），正股可能不跌反涨。但多数情况下，下修公布后正股短期承压的概率更高。
如何判断下修是利好还是利空正股？
主要看下修动机和公司基本面。如果公司明确表示下修是为了避免回售或到期兑付，且正股处于持续下跌趋势中，利空信号更强；若下修伴随着公司回购、业绩预增等积极信息，则可能缓解稀释担忧。
套利资金对正股的影响持续多久？
通常持续到可转债下修正式实施或套利窗口关闭（一般1-2周）。随着套利者平仓，卖压会逐渐消退，正股走势将回归自身基本面逻辑。