在两阶段模型中，成长型公司的增长率假设分为两个阶段：第一阶段（高增长期）设定一个较高的增长率 g1，第二阶段（永续期）设定一个较低的永续增长率 g2。g1 通常基于公司历史增速、行业前景和竞争优势来估算，而 g2 必须低于长期经济名义增长率（通常取 2%-4%），以反映公司成熟后的稳定状态。
两阶段模型的结构
两阶段模型将企业价值拆分为两部分：高增长阶段的现金流折现，加上永续阶段的终值折现。第一阶段通常持续 5-10 年，期间增长率 g1 高于可持续水平；第二阶段假设公司进入稳定期，增长率 g2 固定不变。关键假设是 g1 必须能在预测期内实现，而 g2 必须保守且可持续，否则估值会严重失真。
第一阶段增长率 g1 的设定方法
g1 的设定需结合定量与定性分析：
- 历史增长率：参考公司过去 3-5 年的营收或利润复合增速，但需剔除一次性事件影响。
- 行业增速：若公司处于成长期行业（如新能源、生物科技），g1 可参考行业整体增速的 1.5-2 倍，但不超过 30%。
- 竞争优势：拥有护城河（如专利、品牌）的公司可维持较高 g1，但需逐年递减（如从 20% 降至 10%）。
- 常见做法：多数分析师采用 逐年递减的阶梯式假设，例如前 3 年增长 20%，后 2 年增长 15%，而非固定一个高增长率。
第二阶段永续增长率 g2 的设定原则
g2 是估值中最敏感的参数，通常设定在 2%-4% 之间，且必须低于长期 GDP 增速或通胀率。设定时需遵循：
- 上限约束：g2 不能超过公司所在经济体的长期名义增长率（如美国通常取 2%-3%，中国取 3%-4%）。
- 行业特性：成熟行业（如消费品、公用事业）g2 取 2%-3%；科技行业因技术迭代快，g2 通常更低（1%-2%）。
- 利润再投资：若公司永续期仍需资本开支维持增长，g2 应接近无风险利率（如 10 年期国债收益率）。
简化处理：直接用较高 g1 替代详细预测的注意事项
部分分析师会直接用一个较高的固定 g1（如 15%）代替逐年递减的预测，但这样做风险极高：高 g1 持续过久会导致估值泡沫。如果必须简化，建议：
- 将高增长期缩短至 3-5 年，而非 10 年。
- 确保 g1 不超过股权资本成本的 1.5 倍（例如若资本成本为 10%，g1 不超过 15%）。
- 在敏感性分析中测试 g1 变化 1% 对估值的影响，若变动超过 20%，说明假设过于激进。
总结：两阶段模型的核心在于 g1 的合理递减和 g2 的保守设定。g1 需基于公司基本面逐年调整，g2 必须低于经济增速，避免用固定高 g1 替代详细预测，否则估值结果不可靠。
常见问题
如何判断 g1 是否过高？
如果 g1 超过了公司过去 5 年的最高增速，或行业龙头的历史增速，就很可能过高。一个简单检验方法：将 g1 代入“可持续增长率公式”（ROE × 留存比率），若结果显著低于 g1，则假设不成立。
永续增长率 g2 可以为负数吗？
可以，但仅适用于衰退行业（如传统印刷、煤炭）。负 g2（如 -1%）代表公司收入逐年萎缩，此时估值会大幅降低。常见情况下 g2 取 0%-3%，负值需有充分证据（如监管限制、需求不可逆下降）。
两阶段模型适合所有成长型公司吗？
不适合。对于亏损或现金流为负的成长型公司（如初创科技企业），两阶段模型会失效，因为负现金流折现后价值被低估。这类公司更适合用“三阶段模型”或“销售收入估值法”。