去杠杆政策通过收紧市场流动性并推升资金成本，导致国债收益率上升，而国债价格与收益率呈反向关系，因此价格下跌。去杠杆的核心措施包括清理影子银行、压缩非标融资、暂停货币化棚改以及加强资管新规执行，这些动作直接减少了金融体系中的可用资金，推高了短期利率，进而压低债券价格。
去杠杆如何收紧流动性并推高资金成本
去杠杆政策通过以下机制减少市场资金供给：
- 压缩银行同业业务：限制银行通过同业存单扩张负债，导致银行间市场资金拆借利率（如Shibor）上行。
- 清理资管产品嵌套：禁止多层通道和期限错配，迫使资管产品抛售流动性较好的债券（如国债）来应对赎回和合规要求。
- 暂停货币化棚改：央行减少PSL（抵押补充贷款）投放，地方财政收紧，债券配置需求下降。
这些措施共同造成流动性分层：大型银行资金相对充裕，但中小银行和非银机构（基金、券商）融资成本大幅上升。当资金成本升高时，金融机构会卖出持仓债券换取现金，从而压低债券价格。
国债收益率与价格的反向关系
国债收益率与价格成反比，这是债券定价的基本原理。当国债价格下跌时，新买入者的到期收益率会上升。去杠杆期间，资金成本上升直接推高国债收益率，例如10年期国债收益率可能从3.0%升至3.5%以上，对应债券价格下跌约4%-5%。
以16国债19为例，该债券在去杠杆政策密集出台期间出现明显价格下跌。原因是该债券由资管产品和中小银行大量持有，当去杠杆导致这些机构被迫降杠杆、抛售资产时，该债券成为最先被卖出的标的之一。这种抛售在短期内可能超出基本面影响，形成市场过度反应，但随后收益率会逐步回归合理区间。
去杠杆对债券市场的核心影响是：流动性收紧推升收益率，收益率上升压低债券价格，而持有者被迫抛售又加剧价格下跌，形成负反馈循环。
常见问题
去杠杆政策对普通投资者持有的国债有影响吗？
有间接影响。如果普通投资者持有的是交易所或银行间市场交易的国债（如记账式国债），价格会随市场波动而下跌，但持有至到期仍能拿回本金和票息。如果持有的是储蓄国债，则不受市场波动影响。
国债价格下跌后，现在买是不是更划算？
收益率上升意味着新买入者的实际回报更高。但需要关注资金成本是否已趋于稳定，若去杠杆仍在加码，收益率可能继续上行，导致短期账面亏损。适合有较长持有期的投资者。
去杠杆政策结束后，国债价格会反弹吗？
历史上常见去杠杆结束后国债价格回升。因为流动性恢复、资金成本回落会推动收益率下行，从而带动债券价格反弹。但反弹速度和幅度取决于经济基本面和货币政策后续走向。