公司债券的承诺收益率是假设发行人在债券存续期内按时全额偿付本息所计算的收益率，而期望收益率则是在考虑违约概率和回收率后，投资者实际可能获得的收益率。两者之间的差异直接反映了债券的违约风险溢价，即市场对发行人可能无法全额偿付所要求的额外补偿。
差异的核心来源
承诺收益率是债券发行文件上标明的收益率，通常基于票面利率和到期价格计算，它默认零违约。期望收益率则将现实中的不确定性纳入考量，计算公式为：期望收益率 = 承诺收益率 × (1 - 违约概率) + 回收率 × 违约概率。当违约概率上升或回收率下降时，期望收益率会显著低于承诺收益率。例如，巴克伍兹公司曾发行承诺收益率为17.3%的债券，但考虑到其较高的违约风险，投资者估算的期望收益率仅为5%左右，差额超过12个百分点，这便是市场对该债券违约风险的定价。
投资者如何评估
计算期望收益率的关键是获取两个核心参数：违约概率和违约后的回收率。违约概率可通过信用评级机构（如穆迪、标普）的历史数据或债券信用利差间接估算。回收率通常以债券面值的百分比表示，历史上常见范围在40%至60%之间，但具体数值因行业、抵押品状况而异。投资者应使用以下步骤：
- 收集输入参数：查找债券的承诺收益率、发行人信用评级、同等级债券的历史违约率及平均回收率。
- 计算期望偿付额：期望偿付额 = 承诺偿付额 × (1 - 违约概率) + 面值 × 回收率 × 违约概率。
- 贴现求期望收益率：将期望偿付额按当前无风险利率或同期限国债收益率贴现，解出贴现率即为期望收益率。
小结
理解这一差异有助于投资者避免被高票面收益率迷惑。承诺收益率仅适用于零违约的理想情景，而期望收益率才是对投资回报更现实的预估。在买卖公司债券前，计算期望收益率并对比其他同类债券的收益率，是评估风险收益比的必要步骤。
常见问题
承诺收益率和票面利率是一回事吗？
不完全相同。票面利率是债券每年支付的固定利息比例，而承诺收益率是假设持有到期并全额偿付时，将所有现金流（含利息和本金）贴现后得到的年化回报率。如果债券以折价或溢价交易，承诺收益率会高于或低于票面利率。
如何获取某只债券的违约概率数据？
个人投资者可通过信用评级机构（如穆迪、标普、惠誉）公开的历史违约率表查询对应信用等级债券的平均违约概率。例如，投资级债券（BBB-及以上）过去10年平均违约率通常低于1%，而高收益债券（BB+及以下）平均违约率可能达到3%-5%。具体债券的违约概率还需结合发行人的财务健康度和行业前景调整。
回收率是固定的吗？
不是。回收率取决于债券的优先级别、抵押品价值和破产清算程序。有担保债券的回收率通常高于无担保债券，历史上常见范围在40%-80%之间。建议以该债券所属的优先级别和行业平均回收率作为参考，并关注最新市场数据。