零息债券以折价发行、到期按面值兑付，不支付期间利息。其价格与市场利率呈高度反向相关：利率上升时价格下跌，利率下降时价格大幅上涨。由于零息债券的久期（价格对利率变化的敏感度）通常高于同期限付息债券，其价格波动更大，因此在对冲股市风险时，能提供更显著的反向对冲效果——尤其是在利率下行周期，零息债券的上涨潜力常与股市下跌形成对冲。
零息债券与股市的低相关性
零息债券的价格主要受利率预期影响，而股市波动更多由企业盈利、经济增长、市场情绪驱动。两者在多数市场环境下呈低相关性甚至负相关。例如，当经济放缓、央行降息时，零息债券因利率下降而上涨，而股市可能因盈利预期下调而下跌。这种特性使零息债券成为分散股市风险的有效工具。配置零息债券的核心逻辑，是利用其利率敏感性与股市风险来源的差异，实现组合的平衡对冲。
对冲原理与配置参考
对冲股市风险时，零息债券的配置比例需与投资者对利率走势的判断匹配。如果预期利率将下行，增加零息债券权重可对冲股市下跌风险；若利率处于高位或上行通道，其价格下跌风险会放大。参考巴菲特在特定市场阶段配置零息债券的做法，他主要选择长期美国政府零息债券，利用其信用风险极低、久期长的特点，在利率下行周期获取资本利得，同时规避信用违约风险。
实际操作中，建议选择政府发行的零息债券（如美国STRIPS或中国国债零息品种），因为政府债券违约风险几乎为零，能确保对冲功能不被信用事件干扰。投资者可将零息债券纳入固定收益组合，比例通常控制在总投资组合的5%-15%，具体根据个人风险承受能力和利率预期调整。
常见问题
零息债券对冲股市风险的效果是否稳定？
不绝对稳定，效果取决于利率与股市的相关性。 在利率下行且股市下跌的“利率-股市双弱”环境中，对冲效果最显著；但在利率上行而股市上涨的周期中，零息债券本身会亏损，抵消部分股市收益。
零息债券与普通债券哪个更适合对冲？
零息债券的久期更长，价格波动更大，对冲效果更强。 普通付息债券久期较短，利率敏感度低，对冲力度较弱。如果追求高敏感度对冲，零息债券更合适；如果偏好稳健，可选择短期付息债券。
选择零息债券时应注意哪些风险？
主要风险是利率风险和流动性风险。 利率上行时零息债券价格跌幅较大；部分零息债券（尤其是非政府品种）流动性较差，可能难以按合理价格卖出。建议优先选择政府发行的零息债券，并关注市场深度。