市场出现泡沫时，有效市场假说（EMH）之所以失效，核心在于该假说假设市场参与者完全理性、信息充分且价格即时反映所有信息，但现实中泡沫阶段的非理性情绪、从众行为和代理问题恰恰打破了这些前提，导致价格严重偏离基本面。
有效市场假说的理性假设为何在泡沫中崩塌
有效市场假说建立在三个关键假设上：投资者理性、信息对称、套利机制有效。在泡沫初期，这些假设尚能部分成立，但当非理性情绪开始主导市场，投资者不再基于基本面估值，而是被“怕错过”心理驱使追涨，价格与内在价值脱钩。套利者理论上应入场卖出高估资产，但现实中做空成本高、时机难测，套利机制被“噪音交易者风险”（价格可能继续非理性上涨）所压制，无法纠正定价偏差。
行为金融：非理性情绪与从众行为的放大效应
行为金融学揭示了泡沫中常见的心理偏差：过度自信让投资者高估自己的判断，确认偏误使其只关注利好信息，而从众行为（羊群效应）则加速泡沫膨胀。当越来越多的人看见他人赚钱而跟风买入，价格便脱离基本面，形成自我强化的上升螺旋。这种非理性繁荣一旦形成，基本面分析暂时失效，因为市场定价反映的是情绪而非价值。
代理问题与净现值原则失真
机构投资者的代理问题进一步加剧泡沫：基金经理的报酬与短期业绩挂钩，他们宁可跟随泡沫趋势（避免落后同行），也不愿坚守基本面而承担短期跑输的风险。同时，净现值（NPV）原则在泡沫中失真——未来现金流折现无法解释当前价格，因为投资者将“未来还能以更高价卖出”的预期（即博傻理论）而非现金流作为估值依据，使价格与内在价值彻底分离。
总结：泡沫期间，非理性情绪、从众行为和代理问题共同压倒了有效市场假说的理性前提，导致价格信号失效。投资者应回归基本面分析，警惕极端估值，避免被市场情绪裹挟。
常见问题
如何判断市场是否进入泡沫阶段？
泡沫通常伴随估值指标（如市盈率、市净率）处于历史极端区间，成交量异常放大，以及“这次不一样”的叙事盛行。投资者可参考长期均值回归规律，但需结合行业与宏观环境综合判断。
泡沫中坚守基本面分析是否一定正确？
长期看基本面分析有效，但短期可能承受浮亏。泡沫持续的时间可能超过投资者能承受的极限（如1999年互联网泡沫），因此需结合仓位管理，避免在极端估值时重仓参与。
有效市场假说在泡沫后是否重新有效？
泡沫破灭后，价格会向内在价值回归，有效市场假说的长期修正机制（如套利者入场）重新生效。但泡沫期间的价格扭曲证明，市场并非始终有效，行为因素在短期定价中占据主导。