中国股市曾被经济学家吴敬琏比作“赌场”，核心原因之一在于上市公司长期忽视股权成本，导致资金使用效率低下、资源配置扭曲，投资者被迫转向短期投机。吴敬琏在2001年指出，当企业视股权融资为“免费资金”时，市场定价机制失灵，股价脱离基本面，行为模式与赌场押注无异。
股权资金“无成本”导致的资源错配
在成熟市场，股权融资是有明确成本的——股东要求回报率（即股权成本）必须覆盖风险。但中国股市早期，大量上市公司将IPO和增发视为“圈钱”，不承担向股东支付股息的硬约束，也缺乏回购注销机制。这种“无成本幻觉”带来两个后果：一是企业盲目融资扩张，资金被低效占用；二是投资者发现长期持有无法获得合理回报，转而追逐短期价差，市场换手率畸高。资源错配在此体现为资本流向不创造价值的公司，而非最具效率的领域，这与赌场中资金随机流动的特征高度相似。
股权成本是市场有效性的基石
资本资产定价模型（CAPM）是计算股权成本的经典方法：股权成本 = 无风险利率 + β × 市场风险溢价。其中β衡量个股相对于大盘的波动风险。只有当上市公司正视这一成本，并努力使项目回报率高于股权成本时，市场资金才能流向最优配置。例如，若一家公司股权成本为10%，其投资项目必须产生至少10%的回报才能创造价值；若低于此线，公司实际上在毁灭股东财富。中国股市早期缺乏这种约束，大量低效项目通过股权融资上马，导致资本回报率长期偏低。吴敬琏的“赌场论”本质是在警示：没有股权成本约束的市场，定价效率会退化到赌博式博弈，而建立以CAPM为框架的回报率底线，是提升市场有效性的前提。
常见问题
股权成本为什么在中国股市早期被忽视？
主要因为上市公司股权结构集中、分红文化缺失，且监管未强制要求披露资本成本。企业将股权融资视为低成本甚至零成本渠道，导致资金使用效率低下。
普通投资者如何应用股权成本理念？
可以用CAPM框架评估自己投资的股票。先查无风险利率（如10年期国债收益率），再估算个股β值（主流券商软件提供），最后乘以市场风险溢价（通常取5%-8%）。若公司长期回报率低于计算出的股权成本，说明其可能未创造真实价值。
吴敬琏的赌场论对现在的市场还有意义吗？
有意义，但情况已改善。近年来退市制度、分红监管和注册制改革强化了股权成本约束，不过部分小盘股仍存在投机炒作现象，赌场论警示的定价失灵风险并未完全消除。