现金股利贴现模型（DDM）在理论上要求对未来无限期的现金股利进行贴现，但实际操作中，将无限期假设转化为有限期预测加永续增长处理是核心方法。当预测期 n 趋于无穷时，第 n 年末的股价现值趋近于零，因此估值可以分解为两段：一段是明确预测期的股利现值，另一段是预测期后的终值（Terminal Value）。
两阶段模型：最常用的实际处理方法
两阶段模型将估值分为两个阶段：第一阶段为明确预测期，通常设定为 5 到 10 年，分析师会基于公司历史增长率、行业前景和竞争地位，逐年预测股利支付。第二阶段为永续增长期，假设公司进入稳定状态，股利以固定增长率（g）永续增长。终值通过戈登增长模型计算：终值 = 第 n 年股利 × (1 + g) / (折现率 - g)。然后将终值贴现回当前时点，与第一阶段现值相加即得总估值。
预测期的长度取决于公司的增长阶段。高增长公司可能需要 7-10 年才能进入稳定期，而成熟公司可能只需 3-5 年。永续增长率 g 通常不应超过所在经济体的长期名义 GDP 增长率（例如 2%-4%），因为没有任何公司能永久超越宏观经济增长。若 g 设定过高，终值会异常膨胀，导致估值失真。
三阶段模型与参数调整
对于经历“高增长—过渡—稳定”三阶段的公司，可采用三阶段模型：第一阶段高增长，第二阶段增长率线性下降，第三阶段永续增长。这种模型更适用于当前高速成长但未来增速必然放缓的企业。
实际应用中，必须持续跟踪公司股利政策变化。例如，如果公司宣布削减股利用于再投资，永续增长率可能需要上调（因再投资可能提升长期增速），但折现率也可能因风险变化而调整。反之，若公司提高派息率但增长放缓，则需降低 g 值。建议每季度或至少每年重新评估一次模型参数，确保与最新财务数据和行业趋势一致。
总结：无限期假设的实际处理核心是用两阶段或三阶段模型分解无限现金流，明确预测期通常为 5-10 年，永续增长率不超过长期经济增长率，并动态调整股利政策与参数。这套方法让 DDM 从理论公式变为可操作的估值工具。
常见问题
为什么预测期不能无限长？
因为距离当前越远的股利，贴现后的现值越低，且预测的可靠性急剧下降。通常超过 10 年的预测误差会大幅增加，因此将无限期截断为有限期并加上终值，是平衡精度与可操作性的做法。
永续增长率设定为 0 或负数是否合理？
合理。如果公司处于衰退行业或股利长期下降，永续增长率可以设为 0 甚至负值（例如 -1%）。此时终值计算公式不变，但 g 为负值会降低终值，反映公司价值萎缩的风险。
如何判断公司是否适合用两阶段模型？
适合两阶段模型的公司通常具备清晰的增长阶段切换特征：当前有可预测的增长率，且未来能进入稳定状态。若公司股利极不稳定（如周期性行业或重组期），则更适合使用自由现金流贴现模型（FCFE）或调整 DDM 为剩余收益模型。