总资产增长率被广泛用作投资因子代理变量，核心原因在于它直观反映了公司的资本扩张程度，并与预期收益存在稳定负相关关系。Fama and French（2015）在其五因子模型中正式将投资因子纳入，以总资产增长率衡量公司投资水平，取代了此前依赖账面市值比等变量的部分解释力。
高总资产增长率通常对应高投资行为。当公司加速扩张——如新建厂房、收购资产或增加研发——其总资产增速会显著提升。然而，大量研究（包括Fama-French模型本身）显示，高投资公司后续的股票预期收益往往较低。这是因为市场可能已充分定价扩张带来的增长预期，或过度投资导致资本回报率下降。相反，低投资（低总资产增长率）的公司，因市场关注度低或成长性被低估，未来收益反而可能更高。
总资产增长率相比其他投资变量（如资本支出/总资产）更具优势：其一，数据易得且标准统一，所有上市公司均披露总资产；其二，涵盖范围广，不仅包括固定资产，还包含并购、商誉等无形资本扩张，更能反映全面投资活动。这使得它成为实证研究中衡量投资因子的首选代理变量。
不过，使用总资产增长率时需注意历史投资的局限性：该指标反映的是已发生的资本决策，而非未来投资计划。如果一家公司通过减持资产或债务重组来压低总资产基数，其增长率可能失真。此外，不同行业的总资产结构差异较大——重资产行业（如制造业）的增长率波动通常高于轻资产行业（如互联网服务），跨行业比较时需结合行业特征。
总结：总资产增长率之所以成为主流投资因子代理变量，是因为它数据可得、覆盖面全，且与预期收益的负向关系在实证中稳健。但它并非完美，使用时需结合行业背景和会计质量，避免被一次性资产调整干扰。
常见问题
总资产增长率与资本支出增长率有什么关系？
两者高度相关但并不等同。总资产增长率包含资本支出、并购、无形资产增加等全部资产扩张，而资本支出增长率仅聚焦固定资产投入。在重资产行业两者同步性较高，但在服务或科技行业，并购和商誉增长可能使总资产增长率显著高于资本支出增长率。
为什么高总资产增长率反而预示低收益？
历史上常见这一现象，主要原因有二：一是高投资公司往往处于扩张期，市场已将其增长预期充分定价，后续超预期空间有限；二是过度投资可能降低资本效率，导致单位资产盈利能力下降，从而拖累股东回报。
总资产增长率在A股市场有效吗？
在A股市场中，总资产增长率同样可作为投资因子使用，但需注意两点：一是A股公司通过并购重组导致资产骤增的情况更为常见，这类非内生增长对收益的预测作用可能弱于内生投资；二是监管对资产减值政策的影响可能使增长率数据在不同年份间波动较大，建议结合现金流指标交叉验证。