绝对估值法是通过预测资产未来能产生的现金流或股息，并按照一个合理的折现率折算成今天的价值，从而估算其内在价值的方法。实操中最常用的是自由现金流折现模型（DCF）和股息折现模型（DDM），核心步骤包括预测自由现金流、确定折现率、计算终值并加总得到企业价值。

DCF模型实操步骤

DCF模型适用于现金流稳定、可预测性强的成熟企业。实操分为四步：

  1. 预测自由现金流：通常预测未来5-10年的自由现金流。自由现金流 = 经营现金流 – 资本支出。预测时需参考历史增长率、行业趋势和公司战略，增长率假设不宜过于乐观，一般不超过GDP增速的2-3倍。
  2. 确定折现率（WACC）：加权平均资本成本（WACC）是股东和债权人的平均回报要求。WACC = 股权成本 × 股权比例 + 债务成本 ×（1 – 税率）× 债务比例。股权成本常用资本资产定价模型（CAPM）估算，通常在8%-12%之间；债务成本参考公司债券利率。
  3. 计算终值：预测期结束后的价值，常用永续增长法：终值 = 最后一期自由现金流 ×（1 + 永续增长率）/（WACC – 永续增长率）。永续增长率通常取2%-3%，不能超过经济增长率。
  4. 折现并加总：将每年自由现金流和终值按WACC折现到当前，加总即得企业价值。减去净债务（总债务 – 现金）后，除以总股本，得出每股内在价值。

实操中的关键参数与敏感性分析

DCF结果对假设高度敏感，折现率和增长率的小幅变动会显著影响估值。因此，实操中必须做敏感性分析。

  • 敏感性分析表：以WACC和永续增长率为变量，构建一个二维表格，展示不同组合下的每股价值。例如，WACC从9%变为10%，每股价值可能下降15%-20%。这能帮助投资者识别估值对哪些假设最脆弱。
  • 常见陷阱：预测期过长（超过10年）会导致不确定性剧增；资本支出预测不准会扭曲自由现金流；忽略非经常性项目（如一次性资产出售）会高估现金流。

股息折现模型（DDM）及其适用场景

DDM是DCF的简化版，假设唯一现金流是股息，适用于分红稳定、派息率高的成熟企业（如银行、公用事业）。

  • 公式：股票价值 = 预期下一期股息 /（折现率 – 股息增长率）。折现率通常取权益成本，股息增长率参考历史分红增速。
  • 限制：对于不派息或派息不稳定的成长型公司，DDM无效。股息增长率超过折现率时，公式也会失效。

总结

绝对估值法的实操核心是合理预测现金流、审慎设定折现率和增长率，并通过敏感性分析检验估值稳定性。DCF适用于现金流稳定的企业，DDM适用于高分红企业。初学者可从成熟消费品或公用事业公司入手练习，避免用于亏损或高波动公司。

常见问题

DCF估值结果比市价低很多，说明股票被高估了吗？

不一定。DCF结果低于市价可能说明股票被高估，但也可能因为你使用的增长率或WACC假设过于保守。建议调整参数做敏感性分析，并对比同行业公司的估值水平。如果多种合理假设下估值仍显著低于市价，则高估概率较高。

如何预测自由现金流中的资本支出？

资本支出通常参考公司历史资本支出占营收的比例，并结合行业周期判断。对于重资产行业（如制造业），资本支出占比一般在5%-10%；对于轻资产行业（如软件），可能在2%-5%。预测时需考虑公司是否有重大扩产计划或资产更新需求。

DDM和DCF哪个更准确？

没有绝对的准确，取决于适用性。DCF更全面，涵盖所有现金流来源，但对假设敏感；DDM更简单，但只适用于稳定分红的企业。对于同家成熟分红公司，两种方法的结果应接近，若差异超过20%，需检查假设是否合理。

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