DCF（现金流折现）模型是绝对估值法的核心工具，其估值结果对自由现金流、折现率和终值三个参数的微小调整极为敏感。合理设定这些参数的范围，是避免估值严重偏离实际的关键。
自由现金流的计算口径
DCF模型中的自由现金流通常指企业自由现金流（FCFF），即公司在满足运营和资本支出后，可供所有资本提供者（股东和债权人）支配的现金。计算口径为：息税前利润（EBIT）×（1-所得税率）+折旧与摊销-资本支出-营运资本增加。
调整技巧在于：资本支出应区分“维持性”与“扩张性”。维持性资本支出用于保持现有产能，应全额扣除；扩张性资本支出则取决于公司未来增长预期，可部分计入。对于高增长公司，初期资本支出比例通常较高，随着成熟期到来，该比例会下降。历史平均值可作为参考，但需结合行业特性——轻资产公司（如软件）的自由现金流比例通常高于重资产公司（如制造业）。
折现率WACC的组成与估算
加权平均资本成本（WACC）是折现率的核心，由股权成本和债务成本加权计算。股权成本常用资本资产定价模型（CAPM）估算：无风险利率（通常用10年期国债收益率）+ β系数×市场风险溢价。
调整技巧：β系数应使用5年以上的长期数据，避免短期波动干扰。市场风险溢价在成熟市场通常取4%-6%，新兴市场可上浮1%-3%。债务成本则取公司当前有效利率或同评级债券收益率。WACC的微小变动（如0.5%）可能导致估值差异达10%-20%，因此需做敏感性分析，列出不同WACC下的估值区间。
终值占比对估值的影响
终值代表预测期之后所有现金流的现值，在大多数DCF模型中，终值占整体估值的比例高达60%-80%。终值计算常用永续增长法：终值 = 预测期末自由现金流 ×（1+永续增长率）/（WACC - 永续增长率）。
调整技巧：永续增长率不应超过经济长期增长率（通常取2%-3%），且须低于WACC。如果终值占比超过80%，说明估值高度依赖远期假设，此时应缩短预测期（如从5年延长至10年）或调整终值增长率。建议将终值占比控制在50%-70%之间，否则模型可信度降低。
总结：DCF模型的核心在于参数合理设定。自由现金流需区分资本支出类型，WACC应基于长期数据并做敏感性分析，终值占比过高时需调整预测期或增长率。
常见问题
如何判断DCF估值是否合理？
交叉验证是关键。 将DCF结果与相对估值法（如市盈率、市净率）对比，若差异超过30%，需检查参数假设。同时，反向计算当前股价隐含的永续增长率，看是否超出合理范围（如3%以上）。
自由现金流为负的公司能用DCF吗？
可以，但需调整方法。对于高增长、负现金流的公司，预测期应延长至现金流转正（通常5-10年），并假设后期增速回归行业均值。也可改用股权自由现金流（FCFE）模型，直接反映股东可获得现金流。
WACC中的市场风险溢价如何确定？
通常参考成熟市场历史数据（如4%-6%），再根据国家风险、行业波动性调整。新兴市场可在基础上加1%-3%，具体可查阅权威机构（如Damodaran）的年度报告。建议使用区间范围，而非单一数值。