DCF（现金流折现）估值模型通过预测公司未来的自由现金流，并将其折现到当前来计算内在价值。核心步骤是：预测自由现金流、确定折现率（WACC）、计算终值，最后将所有现值加总得到企业价值，再调整净债务后得出股权价值。
第一步：预测自由现金流
自由现金流（FCF）是公司经营产生的、可供分配给所有资本提供者（股东和债权人）的现金。计算起点通常是息前税后经营利润（NOPAT），公式为：
自由现金流 = NOPAT + 折旧摊销 - 资本支出 - 营运资本增加
预测周期通常为 5-10年。具体做法是：
- 基于历史收入增长率和行业趋势，假设未来5年的收入增速（通常逐年递减至行业平均）。
- 关键假设：营业利润率、资本支出占收入比例、折旧摊销占收入比例，这些假设应参考公司过去3-5年的平均值，并考虑未来变化。
- 预测期最后一年的自由现金流作为终值计算的基准。
第二步：计算加权平均资本成本（WACC）
WACC是折现率，反映公司所有资本来源（债务和股权）的加权平均成本。公式为：
WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1-T))
其中：
- E/V：股权占企业价值比例
- D/V：债务占企业价值比例
- Re：股权成本，常用**资本资产定价模型（CAPM）**计算：Re = 无风险利率 + β × 市场风险溢价。无风险利率通常取10年期国债收益率，β值来自金融数据终端，市场风险溢价一般在 5%-7% 之间（不同市场有差异，请以权威机构最新数据为准）。
- Rd：债务成本，通常取公司最新发行的债券收益率或银行贷款利率
- T：公司有效税率
WACC通常在7%-12%之间，具体取决于公司规模和行业风险。
第三步：计算终值（Terminal Value）
终值代表预测期之后所有现金流的价值。最常用的是永续增长法，公式为：
终值 = 预测期最后一年自由现金流 × (1 + 永续增长率) / (WACC - 永续增长率)
永续增长率通常取 2%-4%，一般不超过GDP长期增长率（例如中国约3%-4%）。另一种方法是退出倍数法，用预测期最后一年的EBITDA乘以行业平均EV/EBITDA倍数。
第四步：折现并加总
将预测期每年的自由现金流和终值按WACC折现到当前，公式为：
现值 = 自由现金流 / (1 + WACC)^n（n为年份）
企业价值 = 各年自由现金流现值之和 + 终值现值
股权价值 = 企业价值 - 净债务（总债务 - 现金及等价物）
每股内在价值 = 股权价值 / 总股本
建议做敏感性分析：将WACC和永续增长率作为变量，构建二维表格，观察每股价值在1%-2%变化范围内的波动，以判断估值结果的稳健性。
DCF模型对假设高度敏感，尤其WACC和永续增长率的小幅变化会显著影响结果。 实践中应结合同行对比和相对估值法交叉验证。
常见问题
### DCF模型适用于所有公司吗？
不适用。DCF最适合现金流稳定、可预测性强的成熟企业，例如消费、公用事业。对于高成长、亏损、周期性强的公司（如初创科技公司、矿业），自由现金流波动大或为负，预测误差极高，不建议单独使用DCF。
### 如何选择预测期限？
通常为 5-10年。预测期越长，不确定性越大；预测期太短则终值占比过高。常见做法是：对稳定增长公司用5年，对高成长公司用10年，并确保预测期末公司进入稳定增长阶段。
### WACC中的市场风险溢价如何获取？
可以查询权威数据源，如达摩达兰（Damodaran）的年度数据库、各大投行或咨询公司的研究报告。对于中国市场，通常参考A股长期历史超额收益（约6%-8%），但不同研究结果有差异，建议取多个来源的中间值。