DCF（现金流折现法）的完整计算分为四步：预测未来自由现金流、确定折现率、计算终值、把各期现金流折现加总。它估算的是企业未来能产生的现金在今天的价值，因此结果几乎完全取决于假设，而不是公式本身。DCF 的输出是一个区间而非精确价格，任何单一数字都应视为假设的产物。
DCF 的基本逻辑与操作步骤
核心公式是：企业价值 = Σ（第 t 年自由现金流 ÷ (1+折现率)^t）+ 终值 ÷ (1+折现率)^n。
操作上通常按以下顺序展开：
- 确定预测期：多数做法是预测若干年，直到企业进入相对稳定的增长阶段，再交接给终值。
- 预测自由现金流：常见起点是息税前利润，加回折旧摊销，减去营运资本增加和资本开支，得到企业自由现金流（FCFF）；若从股东角度出发则用股权自由现金流（FCFE）。
- 确定折现率：FCFF 对应加权平均资本成本（WACC），FCFE 对应股权成本。折现率必须与现金流口径匹配，这是最容易被忽略的一致性原则。
- 计算终值：常用永续增长模型，终值 = 末期现金流 ×(1+g)÷(折现率−g)。
- 折现加总并做敏感性分析。
关键假设的取值思路与常见陷阱
折现率反映资金的时间价值和风险补偿。股权成本可用资本资产定价模型估算，其中无风险利率、风险溢价、贝塔都需要判断；WACC 还要考虑税后债务成本与资本结构。陷阱在于：把折现率当成可以随意微调的旋钮，用来凑出想要的结果。
永续增长率 g 是敏感度最高的假设。g 越接近折现率，终值占比越大，估值越失真。合理做法是让 g 不长期高于宏观名义增长水平，但具体参照哪个口径，应以权威机构公布的长期增长预测为准。
自由现金流预测的常见陷阱包括：把会计利润直接当现金流、忽略营运资本占用、资本开支长期低于折旧（等于假设企业不用再投入就能维持增长）。
| 假设 | 上调影响 | 主要风险 |
|---|---|---|
| 永续增长率 | 终值显著放大 | 终值占比过高，估值失真 |
| 折现率 | 估值下降 | 与现金流口径不匹配 |
| 资本开支 | 现金流下降 | 长期低于折旧不现实 |
为什么要做敏感性分析
因为 DCF 对假设高度敏感。折现率或永续增长率变动一点点，估值结果可能相差很大。敏感性分析用表格展示两个关键假设同时变动时的估值区间，帮助判断当前价格落在区间何处，而不是纠结于单点数字。
DCF 的结论还应与其他方法交叉验证，例如相对估值中的市盈率、市净率、企业价值倍数。两种方法给出差异很大的结果时，往往说明某个假设需要重新审视。
常见问题
DCF 估值结果可以直接当作目标价吗？
不建议。DCF 输出的是一个依赖假设的区间，而非市场公认的价格。更合理的用法是把它作为判断价值区间的参考之一，并结合其他估值方法和基本面信息。
永续增长率取多少才合理？
不存在普适的固定值。原则是长期增长率不应显著超过经济体的长期名义增长水平，具体应参考权威机构发布的长期增长预测，并做敏感性测试观察结果波动。
预测期应该设多长？
没有统一标准。常见做法是预测到企业增长趋于稳定的阶段，再交给终值。预测期越长，假设累积误差越大，因此需要配合敏感性分析使用。