绝对估值法通过预测公司未来产生的自由现金流，并将其折现到当前，来计算股票的内在价值。最常用的模型是现金流折现模型（DCF）。其核心逻辑是：一家公司的价值，等于它未来所有能为股东创造的净现金，在今天的总和。当计算出的内在价值高于当前股价时，股票可能被低估；反之则可能被高估。

DCF模型搭建步骤

搭建一个基础的DCF模型通常包含以下五个步骤：

  1. 预测自由现金流：通常预测未来5-10年的自由现金流。自由现金流 = 经营活动现金流净额 — 资本支出。对于稳定增长的企业，预测期可短些；对于高成长企业，预测期需长些。
  2. 设定折现率（WACC）：加权平均资本成本（WACC） 是用于将未来现金流折现的利率，反映了公司的融资成本和风险。WACC越高，折现值越低，股票内在价值也越低。通常WACC在8%-12%之间。
  3. 计算终值（Terminal Value）：预测期之后的所有现金流，通过终值公式汇总。常用方法是永续增长法：终值 = 最后一年自由现金流 × (1 + 永续增长率) / (WACC — 永续增长率)。永续增长率通常取2%-3%，接近长期GDP增速。
  4. 折现并求和：将预测期每年的自由现金流和终值，按WACC分别折现到当前，相加得到企业总价值。
  5. 得出每股内在价值：企业总价值减去净债务（总负债—现金及等价物），再除以总股本，即为每股内在价值。

关键参数设定技巧与敏感性分析

DCF模型对参数高度敏感，尤其是增长率和折现率。微小的参数变动，可能导致内在价值出现大幅波动。

  • 增长率设定：保守假设优于激进假设。参考公司过去3-5年的营收和利润增速，以及行业平均增速。第一阶段（预测期）增长率通常高于第二阶段（永续增长率）。
  • 折现率（WACC）设定：WACC = 股权成本 × 股权比例 + 债务成本 × (1—税率) × 债务比例。股权成本可用资本资产定价模型（CAPM） 估算，通常取10年期国债收益率加风险溢价。WACC每变动0.5%，内在价值可能变动10%-20%。
  • 敏感性分析：使用双变量敏感性分析表，将增长率（如5%-15%）和WACC（如8%-12%）作为变量，计算不同组合下的内在价值。如果股价落在多数组合计算的合理价格区间内，则估值相对可靠。

绝对估值法更适合现金流稳定、可预测性强的成熟行业（如消费、公用事业），而不适合亏损或现金流波动剧烈的初创公司或周期股。 与相对估值法（如市盈率PE、市净率PB）相比，绝对估值法不依赖市场情绪，但需要更多主观假设，结果对参数敏感。

常见问题

如果公司自由现金流为负，还能用DCF模型吗？

可以，但需要调整。 对于暂时亏损但预期未来盈利的公司（如早期成长股），需要先预测其何时能实现正自由现金流。如果长期无法改善，DCF模型将不适用，建议改用相对估值法或资产估值法。

终值在DCF模型中占比多大才合理？

通常占企业总价值的60%-80%。 由于预测期有限，大部分价值来自预测期之后的现金流。如果终值占比过高（如超过90%），说明模型对长期假设过度敏感，估值可能不可靠，应重新审视增长率假设。

绝对估值和相对估值应该优先用哪个？

建议结合使用。 绝对估值法（DCF）给出内在价值的锚点，帮助判断是否被低估或高估；相对估值法（如PE、PB）提供市场横向对比，反映当前市场情绪。当两者结论一致时（如DCF显示低估，PE也低于行业均值），投资决策的置信度更高。

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