相对估值法最适合盈利或资产相对稳定、且存在足够多可比公司的行业与场景，例如成熟消费、公用事业、银行、传统制造等；而对于盈利波动剧烈、亏损期较长、商业模式差异大的行业（如早期科技、生物医药研发、强周期资源股），相对估值法的参考价值会明显下降，需要搭配绝对估值或分部估值使用。核心逻辑是：相对估值本质是“用同行的价格给标的定价”，前提是可比性成立、倍数口径一致。
常用倍数及其适配场景
| 倍数 | 计算基础 | 相对适用的场景 | 主要局限 |
|---|---|---|---|
| PE（市盈率） | 股价 / 每股收益 | 盈利稳定、周期性弱的行业 | 亏损或盈利剧烈波动时失效 |
| PB（市净率） | 股价 / 每股净资产 | 银行、保险、重资产行业 | 轻资产、无形资产占比高的公司失真 |
| PS（市销率） | 股价 / 每股营收 | 尚未盈利但收入稳定的成长企业 | 忽略成本与利润率差异 |
| EV/EBITDA | 企业价值 / 息税折旧摊销前利润 | 资本结构、折旧政策差异大的行业 | 计算口径复杂，需统一调整 |
选择倍数的原则是：倍数背后的驱动因素要与公司的价值来源匹配。银行看净资产和资产质量，消费看盈利与增速，互联网平台看收入与用户变现效率。
可比公司怎么选
可比性不是“同行业”就够，通常需要同时满足：
- 业务结构相近：收入来源、客户类型、产品形态相似；
- 财务特征相近：增速、利润率、杠杆水平、会计政策接近；
- 市场环境相近：同一交易市场、同一流动性层级更可比。
若找不到足够可比公司，可以放宽到“相近商业模式”，但要说明差异并做定性调整，而不是直接套用倍数。可比公司数量过少时，结论的稳健性会明显下降。
盈利为负时怎么处理
当公司亏损时，PE 无意义，可考虑：
- 用 PS 或 EV/Sales，但要同时比较毛利率和费用率；
- 用 PB，适用于资产密集、账面价值可靠的企业；
- 用 远期盈利或正常化盈利，前提是明确写出假设，并说明周期位置。
需要强调的是，并不存在“亏损公司该用几倍 PS”的普适标准，倍数高低必须结合增速、利润率和行业竞争格局判断。
常见误用
- 把不同会计口径、不同市场的倍数直接横向比较；
- 用单一年份的异常高/低盈利计算 PE；
- 只比倍数高低，忽略增长与风险的差异；
- 把相对估值结论当作精确价格，而非区间参考。
小结
相对估值法的价值在于提供市场化的参照系，而非精确答案。它适合可比性强、盈利或资产稳定的行业；在盈利波动、模式差异大的场景中，应作为辅助工具，并与绝对估值、情景分析结合使用。
常见问题
相对估值法能用于所有行业吗？
不能。它在可比公司充足、盈利或资产稳定的行业更可靠；对早期科技、生物医药、强周期行业，单用相对估值容易得出误导性结论，通常需要搭配其他方法。
PE 和 PB 应该优先用哪个？
取决于价值来源。盈利稳定、轻资产的公司通常先看 PE；银行、保险、重资产企业通常先看 PB。关键不是哪个“更准”，而是倍数是否反映了该公司的主要价值驱动因素。
可比公司数量少怎么办？
可以放宽到相近商业模式，但要在分析中明确差异来源，并对增速、利润率、风险做定性调整。可比性不足时，应降低对相对估值结论的依赖程度。