ROE（净资产收益率）衡量的是股东每投入一元自有资本能换来多少净利润，计算方式是净利润 ÷ 净资产。但单看这个数字意义有限，因为同样的 ROE 可能来自完全不同的经营模式。杜邦分解把 ROE 拆成三个驱动因素相乘：净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数，从而回答"这家公司靠什么赚钱"。
杜邦公式与三个驱动因素
杜邦恒等式为：ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数。
| 指标 | 计算方式 | 反映什么 |
|---|---|---|
| 净利率 | 净利润 ÷ 营业收入 | 每一元收入能留下多少利润，体现定价能力与成本控制 |
| 总资产周转率 | 营业收入 ÷ 总资产 | 每一元资产能产生多少收入，体现运营效率 |
| 权益乘数 | 总资产 ÷ 净资产 | 资产中有多少来自负债，体现财务杠杆水平 |
三者往往互相牵制。高净利率的商业模式通常周转较慢，薄利多销的生意则依赖高周转。权益乘数放大前两者的乘积，同时也放大风险：负债越多，股东权益被撬动的倍数越高，但盈利下滑时亏损同样被放大。
高 ROE 未必等于好生意
假设两家公司 ROE 都是 15%：A 公司净利率 10%、周转率 1.0、权益乘数 1.5；B 公司净利率 3%、周转率 1.0、权益乘数 5.0。B 的高 ROE 主要来自高杠杆而非盈利能力，一旦收入下滑或融资成本上升，股东回报会迅速恶化。因此看到高 ROE 时，应先确认它由哪个因素主导，再判断这个因素是否可持续。
判断时通常需要结合三点：
- 行业特性：重资产行业周转率天然偏低，消费品牌则可能靠高净利率取胜，跨行业直接比 ROE 意义不大。
- 持续性：一次性收益、资产处置或会计估计变更都可能短期推高 ROE，需看多年趋势而非单期数字。
- 杠杆质量：有息负债与经营性负债（如预收款、应付账款）对风险的意味不同，前者带来刚性偿付压力。
ROE 与 ROIC 的区别
ROE 的分母是股东权益，包含杠杆效应；ROIC（投入资本回报率）的分母是股权与债权投入资本之和，剔除了资本结构的影响，更接近企业本身的经营回报。当一家公司 ROE 明显高于 ROIC，往往说明其回报有相当部分来自负债而非经营效率。两者结合看，能更清楚地区分"生意好"和"借钱多"。
总的来说，杜邦分解的价值不在于算出一个数，而在于定位回报的来源，并判断这种来源能否延续。
常见问题
ROE 多高才算优秀？
不存在普适的固定阈值。合理水平取决于行业、商业模式和所处发展阶段，重资产行业与轻资产服务业的常态区间差异很大。更实用的做法是与公司自身历史水平、以及同行业可比公司横向对照。
杜邦分解的三个因素，哪个最重要？
没有哪个因素绝对更重要，关键看它是否与公司的商业模式匹配、是否可持续。高杠杆驱动的 ROE 通常稳定性最差，而由净利率或周转率驱动的回报，往往更能反映真实的经营能力。
ROE 为负说明什么？
说明公司当期净利润为负，股东权益被侵蚀。此时杜邦分解依然可用，但各因素的正负号会变得复杂，需要结合亏损原因（经营亏损、减值、一次性支出等）具体分析，不宜只看比值本身。