ROE（净资产收益率）衡量的是公司用股东投入的每一元净资产创造了多少净利润，计算公式为净利润 ÷ 净资产。它是判断股东回报效率的核心指标，但单看数值高低意义有限——同样水平的ROE，可能来自高利润率的品牌溢价，也可能来自高杠杆的债务扩张，两者的风险完全不同。因此分析ROE的关键不是记住一个"好"的数值，而是拆解它的来源，并判断这种来源能否延续。
杜邦分析：把ROE拆成三个驱动因素
杜邦分析将ROE分解为三个因子的乘积：
ROE = 净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数
| 因子 | 含义 | 反映的能力 |
|---|---|---|
| 净利率 | 净利润 ÷ 营业收入 | 产品定价权与成本控制 |
| 总资产周转率 | 营业收入 ÷ 总资产 | 资产使用效率与运营能力 |
| 权益乘数 | 总资产 ÷ 净资产 | 财务杠杆水平 |
三个因子对应三种截然不同的商业模式：高净利率常见于品牌消费、创新药等领域，靠定价权赚钱；高周转率常见于零售、快消等薄利多销行业，靠规模与效率赚钱；高权益乘数则意味着公司依赖负债放大回报，银行、地产等行业的杠杆天然偏高。
如何判断ROE的可持续性
拆解之后，需要回答几个关键问题：
- 驱动力是否稳定？ 由净利率驱动的ROE，要看毛利率能否维持、费用率是否被压缩到极限；由周转率驱动的ROE，要看渠道效率和库存管理是否可持续。
- 杠杆是否在放大风险？ 权益乘数推高的ROE需要警惕：负债成本上升、再融资受限或行业下行时，杠杆会反向放大亏损。高杠杆型ROE的"含金量"通常低于经营驱动型。
- ROE是否伴随真实现金流？ 净利润与经营性现金流的长期背离，可能说明利润停留在应收账款或存货中，这类ROE质量偏弱。
- 行业基准是什么？ 不同行业的ROE中枢差异很大，重资产行业与轻资产行业不可直接横向比较，应优先与同业公司及自身历史水平对比。
判断可持续性没有统一的数值门槛，它是一个结合商业模式、财务结构与行业环境综合判断的过程。
常见问题
ROE越高越好吗？
不一定。脱离杠杆水平和行业背景的高ROE可能不可持续。需要先确认高ROE来自经营效率还是财务杠杆，再判断这一水平能否在行业波动中维持。
ROE为负说明什么？
通常说明公司当期净利润为负，即出现亏损。此时ROE的绝对值意义不大，应转而分析亏损原因、现金储备和业务恢复的可能性，而非简单套用ROE高低标准。
杜邦分析适合所有公司吗？
对金融类公司参考价值有限，因为银行、保险的资产负债表结构特殊，杠杆本身就是其业务模式的一部分。杜邦分析更适合用于经营模式相对清晰的非金融企业，且需结合现金流与行业对比一并使用。