研究一只股票，最少要回答五个问题：这家公司靠什么赚钱、凭什么守住生意、增长从哪里来、赚到的是不是真钱、当前价格隐含了什么预期。五个问题分别对应商业模式、竞争壁垒、增长来源、财务质量与估值区间，每一问都能落到可核验的公开数据上。五问没有标准答案，也没有统一的“及格线”，判断依赖行业属性与公司自身历史，结论会随财报和行业变化而更新。
五个必答问题与对应指标
| 必答问题 | 核心关切 | 可核验指标 | 数据来源 |
|---|---|---|---|
| 靠什么赚钱 | 收入结构、客户是谁、成本构成 | 分业务收入占比、毛利率、主要客户集中度 | 年报“经营情况讨论”、财务报表附注 |
| 凭什么守住生意 | 壁垒来自品牌、成本、牌照还是切换成本 | 市场份额变化、毛利率稳定性、研发与资本开支强度 | 年报、行业协会与监管披露 |
| 增长从哪里来 | 量增、价增还是并购 | 销量与单价拆分、新增产能与门店、研发管线 | 定期报告、公司公告 |
| 赚到的是不是真钱 | 利润能否转化为现金 | 经营现金流与净利润的匹配度、应收账款与存货周转、ROIC、自由现金流 | 现金流量表、资产负债表 |
| 价格隐含什么预期 | 市场已定价了什么 | 市盈率、市净率、股息率与自身历史区间、同业对比 | 交易所与销售机构行情数据 |
用 ROIC 与自由现金流检验质量
利润表上的增长可能来自加杠杆或会计处理，ROIC（投入资本回报率）与自由现金流是两道交叉验证。ROIC 衡量每单位投入资本产生多少税后经营利润，长期低于资本成本意味着规模扩张未必创造价值；自由现金流是经营现金流扣除资本开支后的余额，持续为负而利润漂亮的公司，需要追问钱去了哪里——是扩张期的正常投入，还是收入确认过于激进。
检验时注意三点：一看多年趋势而非单一年份，二与同业及公司自身资本成本对照，三重读附注中一次性损益、政府补助与会计政策变更的影响。任何单一指标都不足以定性，需与现金流、周转率合并看。
跟踪清单与更新节奏
五问的答案不是一次成型，而是随披露滚动修正：
- 每份定期报告：复核收入结构、毛利率、经营现金流与净利润的匹配度、应收账款增速是否快于收入。
- 重大公告发生时：再融资、并购、大额资本开支、核心人员变动，重估壁垒与增长假设。
- 行业规则或政策变化时：核对监管机构与行业协会的最新口径，而非沿用旧数据。
- 价格大幅波动时：回到估值一问，区分是预期变化还是基本面变化。
把五问写成固定模板，每次更新只填变化项，能减少情绪化决策。本框架是研究工具，用于组织信息与提出问题，不构成任何买卖建议，具体参数与规则以公司公告、基金合同及监管最新规定为准。
常见问题
五个问题必须全部回答才能研究一只股票吗？
不必追求完整，但商业模式与财务质量两问缺失时，其余结论可靠性会明显下降。时间有限可先答这两问，再补竞争格局与估值。
ROIC 和自由现金流看几年比较合适？
不存在普适年限。通常应覆盖一个完整经营周期，并观察趋势是否稳定；重资产与强周期行业需要更长窗口，轻资产服务业可适当缩短，关键是口径一致、可比。
估值高低有统一标准吗？
没有。估值需与自身历史区间、同业水平和增长质量对照，不同行业的合理区间差异很大，同一市盈率在成熟行业与高增长行业含义完全不同。