研究一只股票，最先该看的三个财务指标是：净资产收益率（ROE）、经营性现金流与净利润的比值、营业收入增速。三者分别回答三个问题——公司用股东的钱赚不赚钱、赚到的是不是真钱、生意还在不在变大。它们构成一个最小研究闭环，任何进一步分析都应建立在这三项之上。
一、ROE：先看盈利质量，再看来源
ROE＝净利润÷净资产，衡量股东每投入一元钱能获得多少回报。它是结果指标，单看数值意义有限，关键是拆开看它由什么驱动。
按杜邦分解，ROE＝净利率×总资产周转率×权益乘数。三者对应三种不同的赚钱方式：
| 驱动项 | 含义 | 需要追问的问题 |
|---|---|---|
| 净利率 | 产品定价能力与成本控制 | 高毛利是否来自品牌、专利或转换成本 |
| 周转率 | 资产运营效率 | 是薄利多销型生意还是重资产慢周转 |
| 权益乘数 | 财务杠杆 | 高ROE中有多少是借来的钱撑起来的 |
靠净利率和周转率支撑的高ROE，通常比靠杠杆推高的更稳定；杠杆放大的回报在行业下行时同样会放大亏损。此外要留意，大额回购或分红会缩减净资产，可能机械地抬高ROE，需结合净资产变动一起看。
二、经营性现金流／净利润：检验利润含金量
净利润按权责发生制确认，收入确认了但钱没到账，利润表依然好看。用经营活动产生的现金流量净额除以净利润，可以粗略判断利润有多少变成了现金。
这个比值不存在普适的“合格线”，不同商业模式差异很大：预收款多的生意常年高于1，应收账款周期长的生意阶段性低于1也属正常。真正需要警惕的是长期、系统性背离，常见原因有三类：
- 收入质量：应收账款增速持续快于营收，可能是放宽信用政策换增长，也可能是回款能力下降；
- 存货积压：利润已确认但货压在仓库，现金被占用，后续存在跌价风险；
- 会计估计与分类：折旧摊销、减值计提节奏，或把部分支出归入投资活动，都会影响比值。
判断时应拉长到多个年度观察趋势，而不是看单季数字。
三、营收增速：成长性的第一层验证
营收是利润的源头，没有收入增长的利润改善往往来自费用压缩或一次性收益，可持续性较弱。看增速要区分三点：内生增长还是并购贡献、量增还是价增、增速是否伴随应收账款和存货同步膨胀。
三个指标需要放在两个坐标系里比较：同业中位数（判断相对竞争力）与公司自身多年历史区间（判断是否偏离常态）。单点数值几乎没有解释力。
小结
ROE看回报水平与来源结构，现金流／净利润看利润是否落袋，营收增速看生意是否在扩张。三者交叉验证后，再向下追问：高ROE靠什么壁垒维持、现金流波动源于行业特性还是管理问题、增速能否延续。财务数据是商业模式的投影，指标异常之处，往往就是需要继续研究的地方。
常见问题
ROE多高才算好？
不存在统一门槛，应与同业中位数和公司自身历史区间对比。持续高于同业且不主要依赖杠杆的ROE，参考价值更高；单年跳升需查明是否来自资产处置、回购缩表等非经营性因素。
现金流比净利润低，是不是就该排除这家公司？
不一定。成长阶段或预收模式相反的企业，比值阶段性偏低有合理解释。关键看背离是否长期存在、是否伴随应收账款和存货同步走高，以及管理层是否给出可验证的原因。
三个指标应该看几年数据？
至少覆盖一个完整经营周期，通常需要多个年度以观察趋势。单期数据容易受行业景气与会计节奏干扰，趋势方向比某一期的绝对水平更有信息量。具体口径以公司定期报告及交易所披露规则为准。