上游药企与下游终端的枢纽

在医药产业链上下游之间，九州通扮演着关键的桥梁角色。面向上游制药企业，公司承接药品的推广与分销职能，通过总代品牌推广业务（含CSO）帮助药企实现更广泛的市场覆盖；面向下游零售与医疗终端，公司依托庞大网络将药品高效输送至市场。截至报告期末，公司旗下好药师直营及加盟门店总数已超34500家，形成了深度的终端服务网络。这种上下游联动的业务模式，使其在医药商业生态中确立了不可替代的渠道分销与服务位置。

CSO业务盈利本质与毛利率特征

医药CSO业务的核心盈利逻辑在于渠道分工与服务增值，而非依赖药品的自主生产制造。九州通总代品牌推广业务的毛利率水平为11.40%。这一数据客观体现了医药流通与推广环节的利润空间特征。与公司毛利率为19.27%的医药工业自产及OEM业务、以及毛利率达45.26%的医疗健康与技术增值服务相比，品牌推广业务展现出属于医药商业分销模式的中等毛利属性。

常见问题

九州通的医药CSO业务具体指什么？

九州通的医药CSO（合同销售组织）业务归属于其总代品牌推广板块。该业务的核心是为上游药企提供合同销售与品牌推广服务，协助药企完成药品向各级下游终端市场的推广与覆盖。该细分业务实现了约122.17亿元的收入。

九州通在医药商业流通中扮演什么角色？

九州通主要以数字化医药分销与供应链服务为业务底盘，其核心角色是连接药企生产端与终端消费端的医药商业流通枢纽。除了推广服务，其业务线还涵盖医药工业自产、新零售以及数字物流与供应链解决方案等多个产业环节。

九州通面临哪些主要经营风险？

作为深耕医药流通的商业企业，其发展过程中面临多重风险因素。主要包括整体经营模式风险、行业政策变动风险、市场竞争风险，以及在庞大的分销业务中因账期管理可能产生的应收账款发生坏账的风险。

医药基建重资产出表与资产证券化趋势

在医药流通行业，仓储物流等底层基础设施属于典型的重资产。九州通通过引入Pre-REITs及公募REITs模式，将沉淀的重资产转化为高流动性的证券化产品，实现了资产的“出表”与资金回笼。这种轻资产循环演进模式，有助于企业盘活现有的医药基建存量资产，提升资产周转效率并优化资产负债表。通过这一系列运作，公司前期相关操作显著增厚了归母净利润约4.38亿元，展示了资产证券化在改善企业财务表现方面的直接作用。

九州通资产证券化运作表现与财报影响

九州通以“四新两化”战略驱动业务，核心的数字化医药分销与供应链业务贡献了约1336.68亿元收入。除了核心的医药分销（毛利率约6.59%）外，公司的数字物流与供应链解决方案也实现了约12.90亿元的收入，这些底层业务构成了庞大的医药基建资产池。

在资产证券化的实际推进中，财务表现呈现出阶段性特征。虽然前期运作带来了约4.38亿元的归母净利润增厚，但随着项目推进，相关非经常性收益在后期同比有所减少。与此同时，期内信用减值准备计提同比大幅增加约172.03%，这反映出在资产出表与宏观环境变化下，企业面临的应收账款坏账风险及经营压力有所攀升。

常见问题

九州通的公募REITs和Pre-REITs运作对利润有什么影响？

九州通通过Pre-REITs及公募REITs模式盘活医药基建资产，前期相关运作曾增厚归母净利润约4.38亿元。但在后期，相关的非经常性收益同比出现减少，同时期内信用减值准备计提同比增加了约172.03%。

医药流通企业为什么要向轻资产模式演进？

医药分销与医药物流仓储属于重资产行业，通过资产证券化实现重资产出表，有助于企业提前收回长期基础设施投资，盘活存量资产。这种轻资产循环演进可以优化企业的资产负债表，提升资金使用效率。

九州通的主营业务构成情况如何？

公司核心的数字化医药分销与供应链业务收入约1336.68亿元（毛利率6.59%），此外还涵盖总代品牌推广、医药工业自产及OEM、新零售以及数字物流与供应链解决方案等业务板块。

终端网络与销售赋能构建客户壁垒

在医药CSO业务中，九州通能够稳固绑定药企客户的核心，在于其难以替代的渠道下沉与终端覆盖能力。公司依托旗下“好药师”品牌，构建了庞大的零售网络，直营及加盟门店总数已超34500家。这一规模化的OTC及基层医疗终端阵地，为上游药企提供了直接且广阔的产品出口。

单纯的传统代理往往只提供流通渠道，而该合同销售组织模式则侧重于提供综合性的销售赋能。公司以数字化医药分销与供应链业务（收入约1336.68亿元）为增长底盘，将数字化工具与庞大的基层网络结合，帮助药企实现精准的市场触达与高效周转，从而构建起深厚的客户壁垒。

业务协同与产业链位置

九州通的合同销售模式并非孤立存在，而是深度嵌合于其医药供应链生态中。总代品牌推广业务11.40%的毛利率，显著高于传统的数字化医药分销业务（毛利率6.59%）。这表明其在提供基础物流分销之外，更多承担了专业化市场推广与品牌建设的增值角色。

此外，公司也积极通过Pre-REITs及公募REITs等资产证券化模式优化底层资产运营，确保整体供应链服务网络的资金流转与运转效率，进一步增强了为上游药企提供长期稳定CSO服务的综合实力。

常见问题

九州通的医药CSO业务在整体营收中占比如何？

药品CSO（合同销售组织）收入约为122.17亿元，归属于总代品牌推广业务板块（该板块整体收入约197.77亿元）。相比于公司约1336.68亿元的核心数字化医药分销业务，CSO业务聚焦于高附加值的品牌推广，毛利率达到了11.40%。

合同销售组织（CSO）模式如何帮助药企？

CSO模式帮助上游药企省去了自建庞大基层销售团队的负担。企业通过借助像九州通这样拥有超34500家好药师直营及加盟门店网络的服务商，能迅速将产品推向全国广泛的OTC及基层医疗终端，实现渠道的快速下沉与数字化的销售赋能。

九州通在医药流通领域的其他业务布局有哪些？

除了总代品牌推广业务，九州通的业务还涵盖数字化医药分销与供应链业务、医药工业自产及OEM业务（收入约33.33亿元）、新零售业务（收入约28.79亿元）、医疗健康与技术增值服务以及数字物流与供应链解决方案，形成了完整的医药产业链综合服务能力。

主营业务与上下游资产证券化运作逻辑

九州通的业务基本盘由数字化医药分销与供应链业务（收入约 1336.68 亿元）以及数字物流与供应链解决方案构成。在医药流通产业链中，庞大的分销网络与物流配送体系不可避免会沉淀大量重资产。

通过推进 Pre-REITs 及公募 REITs，九州通得以将这些日常经营中沉淀的资产进行剥离与重组。这一资产证券化路径的本质，是提前兑现优质基础设施的长期价值，将缺乏流动性的固定资产转化为可即刻使用的流动资金，从而反哺主营业务。这不仅优化了资产负债结构，也让前期运作成功增厚了归母净利润约 4.38 亿元。

资金链回笼与潜在财务影响

尽管资产证券化显著提升了资金运转效率，但在实际财务表现中，资金链运作也面临其他维度的对冲与波动：

• 非经常性收益回落：前期的 Pre-REITs 及公募 REITs 运作带来了可观的利润增厚，但相关非经常性收益在后期同比有所减少。
• 信用减值压力：期内信用减值准备计提同比增加约 172.03%，这在一定程度上反映了应收账款发生坏账的风险。

综合来看，Pre-REITs 及公募 REITs 的资本运作在盘活存量资产方面发挥了关键作用，但非经常性收益的减少与信用减值的上升，也构成了影响公司整体资金链与利润表现的重要因素。

常见问题

九州通的 Pre-REITs 及公募 REITs 运作带来了哪些实质性利好？

该资产证券化运作帮助九州通有效盘活了产业链上下游沉淀的资产，优化了资产运营效率。前期相关运作已成功为公司增厚归母净利润约 4.38 亿元，实质性地打通了资金端的良性循环。

信用减值准备计提增加对九州通有何影响？

期内公司信用减值准备计提同比增加约 172.03%，这主要反映了经营过程中应收账款发生坏账的潜在风险。这一财务指标的变动会直接计提冲减当期利润，是影响公司资金链与整体财务表现的潜在因素之一。

九州通目前的核心收入来源是什么？

核心主要来自数字化医药分销与供应链业务，该板块实现收入约 1336.68 亿元，是公司的增长底盘。此外，总代品牌推广业务及医药工业自产等多元化业务板块也贡献了稳定的营收与利润。