行业反内卷与公司经营壁垒

当前水泥行业呈现出“需求疲软，量价齐跌，行业普亏”的特征，整体盈利水平处于周期底部。据数字水泥网数据显示，全国累计水泥产量为 3.01 亿吨，全国水泥市场平均成交价格约为 343 元/吨。面对基建及房建需求走弱的局面，中国水泥协会曾发布响应反内卷政策文件。在政策限制超产的背景下，行业供给协同有望进一步加强。

在此环境下，海螺水泥作为行业龙头企业，具备显著的成本端优势。庞大的生产规模与深厚的资源禀赋，使得公司能够有效摊薄固定开销并优化资源配置，这种由体量带来的抗风险能力，是中小企业难以比拟的。

限制超产环境下的抗风险能力

在限制超产的行业协同期，边际成本较高、缺乏规模优势的产能将面临更大的生存压力。海螺水泥凭借自身庞大的客户网络与规模壁垒，能够在行业供给受限时保持生产经营的相对稳定性。

下游市场的长期需求虽预计维持稳中略降趋势，但公司作为头部企业，其在产业链中的话语权与卓越的成本控制力，使其能够更好地跨越行业周期底部。

常见问题

海螺水泥在行业反内卷政策中受益的逻辑是什么？

在政策限制超产的背景下，行业供给协同有望进一步加强。海螺水泥（600585）作为具备成本端优势的行业龙头企业，其规模壁垒有助于在行业普亏的周期底部保持相对韧性。

当前水泥行业的整体发展现状如何？

行业当前呈现“需求疲软，量价齐跌，行业普亏”的特征，整体盈利处于周期底部。据数字水泥网数据，近期全国累计水泥产量为 3.01 亿吨，市场平均成交价格约为 343 元/吨，下游需求主要受基建及房建驱动。

投资海螺水泥主要需要防范哪些风险？

核心风险在于行业反内卷、限制超产政策不达预期，以及宏观环境下行业整体需求下滑超预期。

核心零部件与本体协同的产品矩阵

德马科技的主营业务涵盖智能自动化物流输送分拣系统及其关键设备、核心部件等，其中物流输送分拣核心部件是公司业务的重要组成部分。依托在装备制造领域的积累，公司不仅向全球市场发布了德马飞梭智能分拣机器人，还战略投资了连云港斯克斯机器人科技有限公司，联合开发精密传动关节模组。在具身智能赛道，公司自主研发了直线关节模组新品，以适配人形及工业机器人的运作需求，并与鹿明科技联合发布了面向物流仓储场景的具身机器人本体，形成了从关键硬件到整机的协同布局。

生态合作与场景数据壁垒

具身机器人的量产交付高度依赖真实场景的反馈。为此，德马科技与智元签订战略合作协议，在人形智能机器人数据采集中心的建设与商业应用等领域展开深度合作。这种将机器人研发直接接入仓储物流真实运作环节的模式，有助于公司获取高质量的运转数据。同时，公司与优必选签署战略合作协议，共同推动人形机器人技术在工业智造、智能物流等场景的落地，进一步完善了上下游生态。

常见问题

德马科技在具身智能领域的主要合作伙伴有哪些？

公司已与智元、优必选签署战略合作协议。其中，与智元重点在人形智能机器人数据采集中心的建设运营及商业应用领域合作；与优必选共同推动人形机器人技术在工业智造、智能物流等场景的落地。此外，公司还战略投资了连云港斯克斯机器人科技有限公司。

德马科技自主研发了哪些具身智能相关的核心硬件？

公司自主研发了直线关节模组新品，该部件适配于人形及工业机器人。同时，公司联合鹿明科技发布了面向物流仓储场景的具身机器人本体，并向全球市场发布了德马飞梭智能分拣机器人。

德马科技的全球化布局进展如何？

公司持续推进全球化战略，在德国设立了营销中心，在美国进行了制造升级并搭建研发及服务中枢，在澳洲完成了产能扩建。此外，公司还在日本和巴西设立了子公司，并在印度、泰国、智利等多地深化合作营销服务中心建设。

深厚的品牌护城河与定价权

贵州茅台（600519）的主营业务涵盖茅台酒与系列酒两大板块。公司具备极强的市场化调控与定价能力，例如将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。这种基于产品稀缺性与品牌壁垒的定价机制，构筑了稳固的投资护城河，成为公司抵抗行业风险的压舱石。

顺价分销能力与渠道韧性

高端白酒不可替代的社交与商务属性，为公司带来了健康的动销与顺价分销能力。公司构建了“自售+经销+代售”的销售模式以及涵盖批发、零售等五大渠道并行的生态体系。在面临渠道压力时，公司能够果断停止向渠道分销产品以稳定市场基本盘。同时，参照渠道库存、存销比等指标构建的评价模型显示，目前产品渠道库存处于良性健康水平。

常见问题

贵州茅台的股东回报规划是怎样的？

公司设定了每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润75%的规划。在历史操作中，曾创下单期股东回报总额达650.33亿元的纪录，且实施过已完成注销的60亿元股票回购，历史回报占比极高。

贵州茅台新一轮股票回购的进展如何？

公司已启动第二轮股票回购计划，计划最高金额达30亿元，目前该项回购已实施15亿元。

当前白酒行业的整体环境是否影响公司的渠道安全？

尽管全国白酒产量与规上企业数量有所下滑，行业整体承压探底，但贵州茅台通过“i茅台”等平台推进“全面向C端”转型。春节期间系列酒动销加快，基于多维度指标的测算表明，当前渠道库存依然处于良性健康水平。

阳台储能：欧洲市场的新品类红利

欧洲阳台储能正成为新能源领域的焦点品类。华宝新能将该品类作为后续发力重点，通过精准切入这一新蓝海，成功带动了区域业务的增长。在整体欧洲市场布局中，其营收实现了 16% 的增长。通过深耕直面消费者的业务模式，公司得以将阳台储能新品迅速推向终端，承接该细分市场爆发的红利。

筑牢渠道壁垒与客户网络

在便携与家庭储能赛道，掌握核心渠道就等于掌握了出货命脉。华宝新能的核心战略在于与欧洲多家头部渠道商建立合作，将产品转化为实际订单。从整体渠道结构来看，其独立站与线下渠道营收占比分别达到 29% 和 19%。这种线上线下融合、绑定头部渠道商的模式，不仅为阳台储能新品迅速铺开了销售网络，也形成了较高的客户迁移门槛。1 万台新品销量的背后，正是这套护城河在发挥作用。

常见问题

华宝新能（301327）的核心主营业务是什么？

公司主营业务涵盖移动储能（家庭备电）以及阳台储能等新品类。其中，Home Backup 家庭备电产品年度营收已突破 3 亿元。

除了欧洲市场，华宝新能在其他区域的市场表现如何？

公司在亚洲（不含中国）市场营收实现了 116% 的增长，并在日本市场保持着份额 TOP1 的竞争地位；中国市场营收也实现了 28% 的增长。

华宝新能的历史毛利率水平如何？

公司年度毛利率为 37.6%，单一季度毛利率曾达到 40.7%。这主要得益于高毛利核心备电新品在产品结构中占比的提升，但其后续发展仍需关注行业竞争加剧与电芯成本上涨等潜在风险。

商业模式与演艺编创壁垒

宋城演艺的商业模式核心在于依托重资产景区为载体，通过演艺产品的编创与运营吸引客群。历史报告期内，公司整体毛利率维持在64.76%，净利率达37.71%，展现出较强的盈利空间。期内整体费用率为18.08%，其中因增加广告宣传投入及平台技术服务费，销售费用率升至9.43%，体现出公司在游客消费习惯迭代背景下，持续强化品牌营销与客户黏性的努力。

这种模式将线下实景体验与舞台演艺技术相融合，形成了自身的产品壁垒。近期单季度营收为5.34亿元，归母净利润2.11亿元，毛利率为64.86%，在区域市场环境变化与营销策略调整的叠加影响下，依然保持了较稳定的毛利率表现。

客群护城河与现金流支撑

高比例的现金分红离不开扎实的基本面与现金流支撑。历史报告期内，公司实现营业收入22.58亿元，归母净利润8.18亿元，经营活动现金流净额高达15.46亿元。

公司在全国已构建15个“千古情”项目，形成了广泛的线下流量入口。大本营杭州项目营收达6.33亿元，上海项目与西安项目分别实现1.65亿元（+42.91%）和1.61亿元（+10.60%），桂林、九寨等项目也保持了稳健或增长态势。多点开花的线下景区网络有效沉淀了客户流量，将演艺体验转化为实际利润，为高达6.54亿元的现金分红总额提供了基础保障。

常见问题

宋城演艺的高分红率是否有真实的现金流支撑？

有充足的现金流支撑。 历史报告期内，公司归母净利润为8.18亿元，而同期经营活动现金流净额高达15.46亿元，经营造血能力足以覆盖6.54亿元的分红总额。

“千古情”项目近期的客群表现如何？

呈现多点分布、部分稳健增长的态势。 公司在全国布局15个相关项目，其中上海项目营收增速亮眼（+42.91%），西安、桂林、九寨等地项目保持增长，杭州大本营维持6.33亿元的营收规模，但三亚、丽江项目受环境影响出现一定回落。

支撑宋城演艺投资护城河的主要风险因素有哪些？

主要面临居民消费需求不及预期、新项目落地不及预期，以及旅游演艺行业竞争加剧等风险。这些因素可能会对景区客流转化与长期盈利稳定性产生影响。

技术矩阵与高功率研发门槛

欧陆通（300870）的核心技术壁垒体现在全功率段产品矩阵的布局能力。在服务器及数据中心供电场景中，随着算力设备功耗攀升，高功率电源的研发门槛同步提高。欧陆通精准切入了这一高门槛赛道，其产品线覆盖了5.5KW、12KW、18.4KW等高功率服务器电源产品，并进一步将技术延伸至33KW、60KW、72KW、110KW等集中式供电产品。这种大功率电力电子转换技术要求极高，形成了对后进竞争对手的有效技术与产能拦截，保障了公司在AI服务器电源领域的稳固地位。

客户深度绑定与市场验证

技术与产品实力最终转化为高客户粘性与实际的营收规模。欧陆通在数据中心电源领域不仅实现了20.15亿元的总收入，其中代表技术壁垒的高功率服务器电源产品更是贡献了12.99亿元的收入，印证了高功率产品在营收结构中的核心地位。

在客户拓展层面，公司已经与Google合作算力设备GPU电源项目，与AMD、Juniper等达成合作，并与英伟达、仁宝等主流服务器系统商保持技术及业务往来，同时持续开拓海外CSP（云服务提供商）客户。这些国际头部客户的供应链认证周期长、技术要求严苛，一经导入即能形成深厚壁垒。

常见问题

欧陆通的高功率服务器电源产品收入占比如何？

近期欧陆通的数据中心电源总收入为20.15亿元，其中高功率服务器电源产品收入达12.99亿元，高功率产品已成为拉动数据中心业务增长的核心力量。

欧陆通在数据中心电源领域的主要客户有哪些？

公司已与Google合作算力设备GPU电源项目，与AMD、Juniper等客户达成合作，并与英伟达、仁宝等主流服务器系统商保持技术及业务往来，正持续开拓海外云服务提供商（CSP）客户。

欧陆通的集中式供电产品覆盖了哪些功率段？

欧陆通打造了全功率段产品矩阵，其集中式供电产品覆盖了33KW、60KW、72KW以及110KW等多个高功率段，以满足数据中心高增算力需求。

产品技术壁垒与高毛利率支撑

广厦环能在高效换热器领域的高毛利率，核心依托于其自主构建的底层工艺设计壁垒。公司取得了“一种传热的微细通道换热装置”发明专利，该技术直接关系到换热设备的能效转换效率与运行稳定性。凭借技术门槛，公司产品不仅在传统领域立足，还成功在工业热泵、氢冶金以及精细化工等新兴应用领域实现拓展并形成新增收入。

客户壁垒与供应链粘性

换热器设备对下游生产系统的安全性影响极大，因而客户倾向于建立长周期的技术认证机制。广厦环能通过推进与国际工艺包商SD公司的技术认定和许可，筑高了核心客户壁垒。此外，公司按期完成哈萨克斯坦纯碱项目交付，并成功中标沙特SAUDIKAYAN环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）装置改造项目，充分展现了其对大规模交付需求的履约能力。

产能扩张与规模化交付支撑

为持续巩固市场地位并满足头部客户的大规模交付需求，广厦环能正稳步推进“高效节能换热器项目”。目前，该主要产能提升项目的累计投入进度已达43.72%，且相关厂房已竣工并完成验收。此外，公司设立Groundsun Equipment Technology FZE作为中东区域平台，进一步提升了区域内的服务响应能力与供应链粘性。

常见问题

广厦环能高效节能换热器的盈利能力如何？

广厦环能的高效换热器方向实现营收约3.68亿元，对应的业务毛利率约为42.52%，展现出较强的盈利能力，其中华东地区为主要营收来源地，贡献约1.75亿元。

广厦环能如何拓展海外市场及构建客户壁垒？

公司正推进通过国际工艺包商SD公司的技术认定，并设立中东区域平台。同时，公司已成功中标沙特SAUDIKAYAN项目并完成哈萨克斯坦纯碱项目交付，通过重大海外工程的高效履约深化了客户粘性。

广厦环能的产能扩张进度到了哪一步？

其核心的“高效节能换热器项目”产能提升进展顺利，累计投入进度已达43.72%，相关厂房已顺利竣工并完成验收，为后续规模化交付提供了坚实支撑。

双技术路线并行的工艺布局

中伟新材（300919）在钠离子电池正极材料方向兼顾了不同技术路线的研发与推进。一方面，主打低成本与长循环特性的聚阴离子（NFPP）材料已迈入试生产阶段，具备了初步的工艺转化基础；另一方面，侧重于高能量密度的层状氧化物正极材料也已进入量试阶段。这种双技术路线并行的策略，能够更好地兼容下游不同应用场景的需求，同时也体现了其在现有三元前驱体、磷酸铁等核心产品基础上，向新兴电池材料延伸的产线兼容能力。

资源与冶炼端的底层成本控制

钠电正极材料的技术壁垒不仅局限于材料端，还体现在前端金属资源的成本控制与冶炼工艺上。中伟新材具备约 3 万吨权益金属镍矿资源，且在镍冶炼端主要采用火法工艺。这一工艺选择受硫磺涨价影响较小，使得冶炼成本控制在约 1.5 万美金/吨。在报告期内，受益于镍矿定价与配额管控等因素，金属价格一度上行至 1.7 万美金/吨。这种上游资源与冶炼工艺的深度布局，为新能源电池材料的整体平稳运行与成本管控提供了底层支撑。

常见问题

中伟新材的钠离子电池正极材料包含哪些技术路线？

中伟新材主要布局了两条钠离子电池正极材料技术路线，分别是聚阴离子（NFPP）材料和层状氧化物正极材料。目前这两种材料正分别处于试生产和量试阶段，以覆盖不同性能需求的电池市场。

中伟新材在镍冶炼方面有何工艺特点？

在镍冶炼端，中伟新材主要采用火法工艺。该工艺受硫磺涨价影响较小，有助于将冶炼成本控制在约 1.5 万美金/吨，同时公司具备约 3 万吨权益金属镍矿资源以保障前端供应。

中伟新材电池材料业务可能面临哪些风险？

在行业经营中，公司面临着产品价格大幅波动风险以及销量不及预期风险。例如金属镍价格受定价上修等因素影响曾出现明显波动，这要求公司持续进行产研与成本控制优化。

技术共通性与客户资源延展

万达轴承的核心业务涵盖叉车轴承及工业机器人轴承的研发与制造。公司开发的叉车门架滚动轴承具备高负荷、长寿命、轻量化、高可靠性等特性，并以此打破了国外技术垄断，填补了国内空白。基于叉车与机器人在轴承技术上的高共通性，万达轴承顺利将技术延展至工业机器人领域，从传统的叉车核心零部件供应商，成功转型并积累了以海康、库卡等为代表的机器人客户群。

供应链认证构成的护城河

核心零部件直接关系到工业机器人及叉车的整体运行稳定性，因此下游优质客户对供应商的筛选极度严格。企业一旦通过严苛的资质评审、样品测试与小批量试产等长周期认证环节，便会被纳入核心供应链体系。出于保障产品质量与控制转换成本的需求，客户通常不会轻易更换已通过认证的供应商。万达轴承正是依托这种高门槛的供应链认证机制，与优质客户形成了稳定的配套关系。

常见问题

万达轴承目前在机器人领域积累了哪些核心客户？

万达轴承在工业机器人领域已积累海康机器人、三一机器人、库卡机器人、国自机器人、欧米麦克等客户资源，为其提供相关工业机器人轴承应用产品。

万达轴承的主营产品有哪些技术延展性？

公司主营叉车及工业机器人轴承研发。其叉车门架滚动轴承具备高负荷、长寿命、轻量化、高可靠性等特性，相关技术积累为向工业机器人领域的业务拓展提供了有效的产品适配支持。

万达轴承的客户认证壁垒体现在哪里？

下游头部企业对零部件的审核具有极高的质量标准与较长的认证测试周期。万达轴承凭借过硬的产品通过了严格的供应商准入审核，与优质客户形成深度绑定，这种高标准的供应链准入机制构成了稳固的客户资源壁垒。

业务增长驱动与算力产品布局

中兴通讯围绕“连接+算力”双轮驱动，践行“AI for All”战略。在业务构成中，算力产品成为了拉动增长的核心引擎，其营收占比已升至27%。算力基础设施的下游需求明确，主要受益于互联网头部企业AI训练集群的大规模建设。随着公司不断扩大算力产品的规模效应并增强供应链议价能力，其在互联网、金融、电力等行业的智算项目交付得以持续推进，形成了稳固的客户壁垒。

定制化能力与综合交付服务壁垒

面对互联网巨头、运营商及政务金融客户对智算中心的严苛要求，中兴通讯不仅提供硬件，更形成了综合性的服务壁垒。公司能够满足头部企业对AI训练集群架构的深度定制化需求，并在交付周期、售后组网与生态适配等关键环节展现出优质的综合服务能力。这种深度的技术与交付绑定，是其持续获取大额订单的关键。需注意，后续经营仍需客观关注AI业务发展不及预期、中美贸易摩擦加剧等潜在风险。

常见问题

中兴通讯目前的算力产品营收占比是多少？

根据最新披露，中兴通讯的算力产品业务营收占比已提升至27%。该板块是公司“连接+算力”双轮战略的重要支撑，深度参与了各大行业的智算项目交付。

中兴通讯的算力产品主要面向哪些下游客户？

算力产品的下游主要受益于互联网头部企业的AI训练集群建设、运营商算力网络扩容，以及政务金融行业的智算中心落地。

中兴通讯如何满足互联网巨头的AI算力需求？

公司具备定制化的架构设计能力，并在交付周期、售后组网与生态适配上构建了综合服务壁垒，以此深度绑定头部互联网企业，满足其高标准智算中心建设需求。

定制化技术与规模化生产构筑业务护城河

奥浦迈处于生物医药产业链上游，其核心的培养基业务（如CHO培养基等）具备极强的配方定制化属性。由于细胞培养基直接关系到药品的质量与生产稳定性，药企在筛选阶段极为严格，这使得产品具备极高的技术壁垒。在产能与工艺端，公司具备大规模生产能力，可实现单批次 2000kg（干粉）/ 2000L（液体）的培养基生产。同时，公司设有已全面投入使用的美国研发中心，持续开发新产品与新技术平台，进一步巩固了上游核心耗材的技术护城河。

管线转化带来的高客户粘性与放量逻辑

目前使用公司培养基产品的已确定中试工艺管线共计352个。从管线阶段分布来看，这些项目涵盖了从早期到商业化的全生命周期：

细胞培养基业务具备显著的“跟随放大”属性。一旦公司的产品进入客户的中试或临床阶段，由于更换供应商可能带来巨大的质量风险与验证成本，客户会形成极高的转换成本，从而产生极强的客户粘性。随着这352个管线（含39个临床III期与15个商业化阶段）逐步向后期推进，单管线的培养基需求量将呈倍数级放大，直接驱动业务规模快速扩张。此外，公司通过并表澎立生物，将培养基业务与CRO/CDMO服务整合，构筑了CRDMO全流程服务平台，进一步强化了产业链协同与客户绑定效应。

常见问题

为什么细胞培养基供应商在临床后期极难被替换？

药品在临床及商业化阶段对生产工艺的稳定性要求极严。一旦使用特定培养基完成工艺锁定，药企若在中后期更换供应商，需要重新进行复杂的工艺验证以确保药品质量不发生漂移，这会带来极高的时间、资金成本与合规风险，因此客户转换成本极高，形成了天然的业务壁垒。

奥浦迈的培养基业务放量逻辑是什么？

该业务具备“跟随放大”属性。公司当前培育的352个研发管线，一旦从早期的临床前阶段逐步推进至临床III期乃至商业化生产，其单批次所需的细胞培养基用量将呈几何级数增长。这种需求倍增效应是业务核心的放量逻辑。

奥浦迈在产业链上是如何拓展业务边界的？

公司处于生物医药产业链上游，不仅提供关键的培养基产品，还提供药物开发与生产的CDMO服务。通过并表子公司澎立生物引入其欧洲渠道与临床前CRO服务能力，公司正向CRDMO全流程服务平台延伸，实现了各业务板块间的协同引流。

软硬协同的一体化技术架构

在AI服务器对高功率密度与供电能效要求急剧提升的背景下，必易微构建了“电、机、感、控、算”协同的产品体系。该一站式方案的核心技术基底，在于其搭载的高性能32位实时处理器及专用硬件加速器。在此基础上，方案实现了PFC+LLC一体化控制，这种架构高度集成的数字电源管理方案，有助于深度挖掘高功率电源产品性能。同时，方案配套支持Live-Update的Turn-key应用软件，为客户提供从芯片底层到系统开发及后期迭代升级的全流程技术支撑，以此降低终端研发门槛。

兼容第三代半导体的高频材料壁垒

随着绿色数据中心持续扩容，供电系统低碳化与高压直流架构加速普及。必易微一站式方案直接支持氮化镓、碳化硅等第三代半导体器件的高频应用。第三代半导体的规模化导入是行业关键的技术演进方向，将相关材料的高频优势与一体化控制架构结合，能够显著提升数字电源在复杂算力场景下的能效表现。

常见问题

必易微在数字电源领域的主要优势是什么？

主要优势体现于底层架构与算力融合。方案不仅集成了面向数字电源场景优化的NPU以增强算力控制，还通过提供Turn-key应用软件和全流程技术支撑，构建了软硬件结合的客户粘性与技术壁垒。

这套一站式电源芯片方案主要面向哪些应用场景？

方案专为数据中心与AI算力建设打造。数字电源已成为AI服务器兼顾算力释放与能效升级的关键基础，该方案旨在提升服务器高功率密度产品的能效与设计灵活性。

电源管理芯片行业目前有哪些研发风险需要注意？

行业技术演进迅速，客观存在技术迭代和研发投入不及预期的风险。同时，服务器电源赛道面临市场竞争加剧以及行业周期性波动的风险。

产品迭代与底层技术壁垒

为提升医疗器械在临床应用中的不可替代性，安杰思持续投入底层技术进行产品线扩充。报告期内，公司研发费用约为 7589 万元，占营收比例达 12.78%。在产品管线方面，公司积极推进光纤成像、软性内镜及辅助治疗机器人等核心项目的研发，历史期内累计获得新注册证 76 张（其中境内新增 8 张，境外新增 68 张）。此外，公司还有多项新品在研开发与预研项目顺利推进，并有 5 项三类产品已提交国家药监局，这种不断向上游底层技术延伸的策略，构筑了应对集采降价的核心产品壁垒。

全球化客户网络与产能布局

凭借深度的渠道绑定与全球化布局，公司建立起了稳固的客户壁垒。在国内市场，安杰思终端医院覆盖数量已突破 2800 家，三甲医院渗透率持续提升，并已建立超 600 家有效合作渠道；国际市场方面，产品销往 60 多个国家，签约合作客户达 120 余家。从营收地域结构来看，公司国内业务营业收入约为 2.48 亿元，海外业务营业收入约为 3.40 亿元。海外市场的高占比，极大缓冲了国内市场因集采支付改革带来的业绩波动。

在产能与经营网络方面，公司已设立荷兰及美国子公司并投入运营，海外本土化经营战略进入实质性落地阶段，同时计划启动泰国生产基地二期建设，进一步增强全球供应链的抗风险能力。

常见问题

医用内窥镜集采对安杰思的利润有何影响？

集采支付改革及关税壁垒等行业因素可能带来产品降价超预期的风险。为应对此挑战，安杰思通过高比例的研发投入推动底层器械创新，并持续扩充耗材产品线，以此提升产品矩阵的临床不可替代性。

安杰思的海外业务发展情况如何？

公司坚持海内外双轮驱动战略，海外业务营业收入约为 3.40 亿元，整体占比过半。产品已销往 60 多个国家，签约合作客户达 120 余家，同时通过设立荷兰及美国子公司推进海外本土化经营，有效对冲国内市场的降价压力。

安杰思在国内市场具备哪些客户优势？

在国内市场，公司终端医院覆盖数量已突破 2800 家，与超 600 家渠道建立有效合作，且三甲医院渗透率持续提升。庞大的终端网络与高等级医院覆盖率为公司基本面提供了稳定的客户基础。

业务造血能力：销量与渠道构筑缓冲带

两轮车出海及多元化业务的基本盘，是抵御外部财务波动的核心支撑。期内，公司主要品类销量均录得双位数增长，总营收达58.7亿元（同比增长14.8%）。其中，电动两轮车销量122.8万台（同比增长22.3%），收入33.8亿元（同比增长18.2%）；全地形车与自主品牌零售滑板车收入也分别实现32.6%与33.67%的同比增长。在线下渠道端，九号公司电动两轮车专卖店已突破1万家。这种规模化的出货能力与渠道掌控力，在面临宏观汇率逆风时，为公司的整体利润提供了必要的缓冲空间。

产品矩阵深化：从单一爆款到全场景覆盖

要跨越外部环境风险，内生的产品迭代不可或缺。此前受新国标及较少的SKU影响，九号公司电动自行车销量表现较弱，电摩产品占比超9成。为打破这一制约，公司针对女性车主从校园生活、初入职场到家庭出行的不同阶段，推出了Q系列新品（如电自Qz3、轻电摩Q3及电摩QL家庭版）以完善产品矩阵。同时，在海外贸易环境中，面对欧洲反倾销政策，其割草机业务仍实现高速增长并增加短期备货，滑板车业务也计划进行提价。多元化的全球产品线布局，有效分散了单一市场或单一品类的外部波动风险。

常见问题

汇兑损益对九号公司的净利润有何实质性影响？

汇率剧烈波动会对短期净利润造成显著冲击。期内，九号公司承受约2.5亿元汇兑损失（去年同期为7600万元收益），叠加原材料价格上涨，直接导致归母净利润同比降低55.4%至2.0亿元。不过，若剔除汇兑损失因素，公司核心净利润仍实现了双位数增长。

九号公司的两轮车业务具备哪些抗风险的底层支撑？

公司的底层支撑来自于量价齐升的多元化产品销售与万家规模的线下渠道。电动两轮车专卖店已突破1万家，同时不断完善针对不同出行阶段的新品矩阵。庞大的用户基数与渠道网络，保障了主营业务的造血能力，在面临宏观外部风险时起到了利润缓冲作用。

面对海外贸易壁垒，公司业务布局有何调整？

面对欧洲反倾销等国际贸易壁垒，九号公司采取了多品类布局与海外产能建设并行策略。例如割草机业务在欧洲反倾销背景下依然高速增长，且相关业务的海外产能投产后，预期将带动公司市占率提升。此外，公司还计划对滑板车进行提价，以应对市场与成本变化。