“仪器+试剂”闭环驱动海外高增

体外诊断（IVD）行业的商业模式中，仪器装机是试剂消耗的基础。新产业在海外市场全年共计销售全自动化学发光仪器 3,357 台，其中中大型发光仪器销量占比提升至 75.34%。公司重点推动中高速机 MAGLUMIX8 及 MAGLUMIX6 在大型终端的装机与应用，这种中大机型在终端客户的深入铺开，直接拉动了高毛利试剂的持续复购。

得益于此装机壁垒，公司海外主营收入达 20.07 亿元，同比增长 19.16%。其中，海外试剂业务收入同比增长 34.96%，发光试剂销量同比增长 43.57%。仪器铺设与配套试剂本地化认证相结合，使得海外客户对单一品牌生态的依赖度提升，有效锁定了长期需求。

行业环境与潜在风险

体外诊断行业当前受集中带量采购、试剂增值税率调整以及检验套餐解绑等政策因素影响较大。不过据研报披露，国内行业在经历增速放缓、触达低谷后，目前正处于逐步回升的 V 型复苏周期。在业务拓展过程中，供应链与物流也是影响经营的因素。例如受中东地缘冲突导致国际油价高企影响，国际海运物流成本大幅推升，对部分海外仪器订单的正常发运一度造成制约，此后非中东区域代理商才逐步启动发货工作。此外，行业还面临检验政策落地不及预期、地缘政治波动以及新品研发不及预期等风险。

常见问题

新产业（300832）海外试剂业务的增长数据具体是多少？

报告期内，公司海外市场主营业务收入为 20.07 亿元，同比增长 19.16%。其中，海外试剂业务收入表现亮眼，同比增长 34.96%，且发光试剂销量同比增长 43.57%。

新产业在海外市场主推哪些核心仪器产品？

在海外市场，公司主推全自动化学发光仪器，全年共销售 3,357 台。其中重点推动中高速机型 MAGLUMIX8 及 MAGLUMIX6 在大型终端的装机与应用，中大型发光仪器销量占比已提升至 75.34%。

新产业的终端客户主要覆盖了哪些医疗机构？

公司的终端客户主要为各级医院等医疗机构。在国内市场，其服务的国内三级医院数量达到 1,930 家，三级医院覆盖率为 46.95%；其中三甲医院覆盖率达 63.38%。

境内外毛利率分化的商业逻辑

徐工机械的区域营收与利润分化，反映了工程机械企业向跨国运营演进的典型路径。历史期数据显示，公司境外营业收入达485.99亿元，占据总营收（约1,008.23亿元）的半壁江山。境外业务约25.80%的毛利率较境内业务高出约6.16个百分点，这一优势的核心来源在于海外市场的差异化定价与完善的渠道生态。依托庞大的营销网络，公司能够提供基于场景的全套解决方案，售后服务及零部件增值业务在海外市场往往具备更高的议价权。同时，海外部分地区市场竞争烈度相对较低，也为产品维持较好的价格体系提供了空间。

高附加值产品矩阵与产业链布局

除了区域维度的渠道优势，海外高毛利的另一大基石是公司扎实的产业链位置与技术壁垒。在核心零部件领域，公司依托“三电”布局，不仅实现了新能源产品收入增速达23.6%，还具备了根据全球不同工况进行场景优化改进的能力。

从具体产品矩阵来看，高毛利的土方机械收入达301.31亿元（毛利率约26.2%），起重机械收入209.83亿元，均在全球市场占据主导地位。特别是矿业机械板块，全球矿产资源开发深部化带动了设备升级换代需求，公司不仅承接了300余项产学研项目，还投入运营了全球首个百台无人电动矿卡集群，这类具备技术壁垒的高端装备出海，是支撑其境外高毛利商业模式的重要底层动力。

常见问题

徐工机械的主营业务主要包括哪些板块？

徐工机械的核心业务板块涵盖土方机械、起重机械、矿业机械等。历史期内，其土方机械收入约301.31亿元，起重机械收入约209.83亿元，矿业机械收入约93.77亿元。

为什么徐工机械的境外毛利率会高于境内？

公司境外业务毛利率约25.80%，高于境内约19.64%的水平。这种分化主要源于海外营销网络覆盖广（涉及190余个国家和地区）、品牌溢价能力较强以及高附加值的新能源与矿山设备出口，同时海外市场的定价体系受国内市场内卷的冲击较小。

徐工机械的海外业务面临哪些潜在风险？

公司出海及日常运营面临多重风险，主要包括工程机械行业的周期波动、海外市场的地缘政治及汇率波动风险、原材料价格波动导致的毛利率修复不及预期，以及矿业机械放量节奏不及预期等不确定性因素。

上游研产驱动与下游渠道延伸

作为国内平台型家用医疗器械企业，鱼跃医疗的主营业务涵盖了呼吸治疗、血糖管理及POCT、急救解决方案等多个板块。在产业链上游，公司持续发挥多品类的研发与制造优势，旗下各业务线协同发展。其中，急救解决方案营收实现大幅增长（增幅近49%），血糖管理及POCT解决方案营收实现同比增长（增幅约24%且CGM业务规模翻倍以上），这为出海提供了充足的产品矩阵支撑。

在产业链下游，公司正全面推进各重点区域及国家的海外产品注册认证（如CE、FDA等资质落地），以此作为敲门砖打通当地经销商网络与终端医疗客户。随着合规资质的完善与前瞻性的全球化战略投入，海外业务覆盖范围进一步拓宽。

出海产业链拓展与潜在风险

打通出海上下游渠道需要兼顾前端推广与后端建设。为强化海外渠道话语权，公司围绕全球化布局、新品市场推广及品牌价值建设实施了前瞻性的战略投入，销售费用率因此有较大幅度提升。目前，公司整体销售毛利率稳中有升（约50.6%），反映出多品类出海的产业链运转正逐步推进。

然而，医疗器械出海仍面临外部环境的不确定性，主要潜在风险包括：海外拓展不及预期风险、产品销售不及预期，以及市场竞争格局恶化风险。

常见问题

鱼跃医疗的外销收入和占比情况如何？

鱼跃医疗外销收入达 12.32 亿元，同比增长 29.86%。随着出海业务的拓展，外销收入占总营收的比例由约 12.54% 提升至 15.49%。

鱼跃医疗如何打通器械出海的下游渠道？

公司通过在各重点区域及国家稳步推进海外产品注册认证来满足准入要求，进而将销售网络延伸至更多国家，以此打通并逐步强化本土化经销商网络与终端渠道。

鱼跃医疗的哪些业务在产业链上游起到了支撑作用？

公司的急救解决方案（营收增幅近49%）、血糖管理及POCT解决方案（营收增幅约24%），以及国内外快速增长的家用呼吸机业务等，共同构成了出海产品矩阵的重要支撑。

核心出海产品与市场布局

许继电气的出海版图依托智能电表、智能中压供用电设备等优势产业展开，并呈现出多点突破的态势。具体而言，其电力设备出海主要通过以下核心产品落地：

• 智能中压与直流设备：环网柜、直流测量设备等产品在沙特、西班牙、巴西等多国成功获得新签订单，有效切入了海外重点区域电网建设。
• 智能电表终端：电能表产品在南美、非洲等市场保持持续供货状态，积累了稳定的客户复购率。
• 充换电与电源延伸：电力电源产品在阿塞拜疆、希腊等地实现了首次供货，进一步拓宽了海外营收来源。

资质认证与本地化客户壁垒构筑

电力设备进入海外市场的核心难点在于各国电网严苛的入网标准。许继电气在此领域构建了显著的客户壁垒：一方面，公司新增了多项产品国际认证及客户短名单入围，这种资质的获取通常需要漫长的测试周期，天然为后进者设置了时间与门槛壁垒；另一方面，通过在多国的持续供货，公司从单一设备提供商逐步深化为受海外电网系统认可的长期合作伙伴，进一步强化了本地化客户粘性。

常见问题

许继电气海外营收大增的主要驱动力是什么？

主要驱动力来自于核心电力设备在多国市场的拓展突破。环网柜、直流测量设备等产品在沙特、西班牙、巴西等地获得新签订单，同时电能表在南美和非洲持续供货，多项产品成功入围国际客户短名单，共同拉动了海外营收增长。

公司电力设备出海如何构建技术和客户壁垒？

技术壁垒主要体现在成功获取多项严苛的产品国际认证，这构成了较高的准入门槛；客户壁垒则体现在能够持续进入多国电网的客户短名单，并通过电能表、电力电源等设备的稳定输出，建立起深厚的本地化客户粘性。

许继电气海外业务毛利率攀升的原因有哪些？

报告期内海外业务毛利率由 21.4% 提升至 26.9%，这得益于高附加值设备（如环网柜、直流测量设备）在海外多国市场的突破与持续供货。同时，公司整体业务结构进行了优化，主动压缩了毛利率较低的 EPC 类业务规模，对盈利能力提升起到了正向作用。

出海渠道与业务场景拓展

良信股份主营低压电器产品，其业务深度贴合储能、算力中心（AIDC）、智慧楼宇微网等场景的发展需求。在海外市场拓展中，公司主要通过维谛（Vertiv）的全球供应链渠道开展业务，进而涉足海外高端市场。为满足算力集群、智能化、直流化、高密度及超高可靠性的供电保护需求，公司发布了具备无电弧、快速切断特性的固态断路器（包含纯固与混固多款产品），以此支撑复杂场景下的供配电系统。

海外供配电市场扩张的风险考量

尽管依托核心客户渠道打开了业务空间，但在全球市场运作中，出海业务仍需警惕以下关键不确定性因素：

• 需求与渠道集中风险：下游AIDC（智算中心）与新能源行业发展迅速，但若行业整体需求不及预期，将直接影响业务增速；同时，高度依赖维谛全球供应链渠道进行拓展，若海外新客户开拓进度不及预期，可能制约业务长期增长空间。
• 宏观经营与供应链风险：跨国业务容易受到国际贸易摩擦与地缘政策变动的影响，进而引发关税壁垒或供应链阻断；此外，原材料价格出现剧烈波动以及低压电器行业竞争加剧，也会对海外业务的盈利稳定性构成挑战。

常见问题

良信股份主要通过什么渠道拓展海外供配电市场？

公司主要通过维谛（Vertiv）的全球供应链渠道开展相关业务，并借此涉足海外高端市场，其下游主要面向AI算力中心、新能源（储能）及智慧楼宇微网等领域的供配电系统。

公司发布的固态断路器具备哪些技术特性？

发布的固态断路器包含纯固与混固多款产品，在工艺上具备无电弧、快速切断的特性，主要为了满足算力集群、直流化、高密度及超高可靠性的供电保护发展需求。

良信股份在出海与日常经营中面临哪些主要不确定性风险？

主要面临下游智算中心与新能源行业需求不及预期的风险，以及海外新客户开拓不及预期、原材料价格出现剧烈波动和低压电器行业竞争加剧等经营风险。