原油成本下降而PTA售价上涨，恒力石化（600346）的剪刀差盈利模式是如何运作的？

Tue, 23 Jun 2026 10:28:26 +0800

恒力石化（600346）的“剪刀差”盈利模式，核心在于其“炼化一体化”产业链对上下游价格的传导与锁定。当核心原材料原油平均进价由 4056 元/吨降至 3483 元/吨（降幅 14.13%）时，其主要产成品 PTA 及新材料的平均售价却分别逆势上涨 7.12% 与 9.84%。这种原材料成本下降与产成品售价上涨形成的“价格剪刀差”，叠加保价惜售策略带来的阶段性库存收益，直接驱动了公司单季归母净利润同比大幅增长 90.65%。

剪刀差在全产业链中的传导机制

这种利润空间的扩张，高度依赖于恒力石化构建的大化工平台。公司已具备 2000 万吨/年原油和 600 万吨/年原煤加工及耦合能力，形成平台一体化优势。这使得原材料端的价格红利能够在其内部产业链中充分流转。

业务环节	数据表现（历史单季财报期）	对盈利的贡献逻辑
原材料端	原油平均进价由 4056 元/吨降至 3483 元/吨（降幅 14.13%）	大幅压降核心前端成本，释放利润空间
产成品端	PTA、新材料平均售价分别上涨 7.12%、9.84%	终端高附加值产品实现溢价，拓宽毛利
业绩兑现	单季归母净利润实现 39.10 亿元（同比增长 90.65%）	剪刀差落定为实际会计利润

产业链高价值延伸与商业模式核心

在商业模式上，恒力石化主营业务涵盖从原油、原煤到下游产品的炼化、煤化工、精细化工以及新材料产品。依托“油、煤、化”融合的平台，公司深度切入刚性消费市场以及高附加值的新材料赛道。

这种模式不仅能抵御单一产品价格波动的风险，还能通过持续向先进制造、新能源等“国产替代”市场延伸，增强产成品的定价韧性。配合阶段性的保价惜售策略，公司成功将前端原油跌价的成本优势转化为单季盈利暴增的经营成果。

常见问题

恒力石化是如何通过原油与PTA价格差实现盈利大增的？

当上游原油进价下降 14.13% 时，恒力石化凭借全产业链优势，并未将成本降幅同比例传导给下游，反而使 PTA 及新材料售价上涨 7.12% 至 9.84%。这一“剪刀差”直接拓宽了主营业务的毛利空间。

“保价惜售”策略在这个盈利模式中起什么作用？

在原材料降价与产成品涨价的有利窗口期，保价惜售策略帮助公司获取了阶段性的库存收益。这一策略与价格剪刀差形成共振，是推动单季归母净利润同比增长 90.65% 的重要驱动因素。

该商业模式面临哪些主要风险？

该商业模式的有效性受制于多种因素。若未来遭遇原材料及产品价格剧烈波动、行业产能过剩加剧、市场需求下滑或行业竞争加剧等情形，上述剪刀差红利可能被削弱。